20260529-光大证券-网易-S-09999.HK-_光大海外_网易-S_9999.HK_精品化兑现周期来临_新游有望推动业绩上行与估值重塑_3页_656kb

网易-S（9999.HK）点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了网易-S（9999.HK）在2026年5月28日发布的最新点评，重点聚焦于其精品化战略的兑现周期、新游上线对业绩的推动作用，以及未来估值的潜在重塑。分析师认为，公司当前正处于业绩与估值双重提升的关键阶段。

主要观点

1. 新游上线推动业绩增长

• 《遗忘之海》：作为网易游戏Joker工作室研发的海洋奇遇开放世界RPG，该游戏历时5年打造，三端互通，以木偶美学为视觉标签，融合航海探索、双模态战斗、肉鸽循环等核心玩法。该游戏已开启两轮测试，并于2026年5月28日进行新一轮内测，被认为是上线前最后一轮测试。
• 预约用户数：全网预约数已达2500万，预计有望超过《鸣潮》和《异环》的3000万，跻身关注度第一梯队。
• 收入预期：若首年流水达50亿元，预计可贡献17.5-22.5亿元利润增量，占2025年公司Non-GAAP利润的4.7%-6%。

2. 未来重磅新游蓄势待发

• 《无限大》：都市开放世界角色扮演游戏，2023年8月首曝，2025年1月开启技术性线下测试，全球预约人数超1700万。
• 《归唐》：由雷火事业群临安24工作室打造，使用虚幻引擎5，灵感来源于“沙州归唐”历史事件，为公司首款3A游戏，预计登陆PC及主机平台，面向全球发行。

3. 降本增效成效初现

• 研发费用率：从2024年的16%降至2026Q1的14.7%，效率提升显著。
• 管理费用率：由21Q2的4.93%下降至2.08%，成本控制效果明显。
• 销售费用率：保持稳定，未出现明显波动。

4. 2027年有望纳入港股通

• 根据港交所“交易重心转移”条款，若公司2025财年在港交所的股份成交量占全球总成交量比重超过55%，则可触发纳入港股通的资格。
• 若该成交状态持续一年，公司将成为双重主要上市企业，正式具备纳入港股通的条件。

关键信息

盈利预测与估值

• 公司预计2026年起将体现营收增量，2027年将带来可观的利润增长。
• 当前股价对应Non-GAAP P/E分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。

财务表现

• 三费控制：研发费用率、管理费用率、销售费用率均有所优化，尤其是管理费用率显著下降。
• 现金流：2024年经营活动现金流为39,677百万人民币，2025年增长至50,740百万人民币，显示公司运营能力增强。
• 资产结构：流动资产与非流动资产均呈现增长趋势，负债与股东权益同步提升，显示公司规模持续扩大。

风险提示

• 新游上线进度或质量不及预期。
• 宏观经济增幅放缓可能影响用户消费意愿。

结构总结

新游战略

• 《遗忘之海》：近期内测，关注度高，有望成为公司新的业绩增长点。
• 《无限大》与《归唐》：未来重磅新游，分别以都市开放世界和3A动作冒险为特色，具有较大市场潜力。

成本控制

• 研发、管理、销售费用率均有所优化，尤其管理费用率显著下降，显示公司提质增效成效初现。

估值重塑

• 公司有望在2027年被纳入港股通，进一步提升市场关注度与估值空间。

盈利预测

• 公司Non-GAAP利润预计在2026-2028年分别达到41.2亿、48.6亿和51.6亿元人民币，对应P/E逐步下降，反映市场对其未来增长的预期提升。

结论

网易-S正处于精品化战略兑现周期的关键阶段，新游上线有望推动业绩增长与估值重塑。公司通过降本增效显著改善财务结构，2027年有望实现双重主要上市并纳入港股通，进一步提升市场影响力。分析师维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。