20220615-东兴证券-金城医药-300233.SZ-烟草专卖许可证落地_公司迎来新增长点_8页_434kb

金城医药（300233）总结

核心内容

金城医药（300233）近日获得国家烟草专卖局下发的烟草专卖许可证，标志着其全资子公司金城医化正式获得从事合成尼古丁相关生产业务的资质。这一事件为公司开辟了新的业务增长点，特别是在电子烟用烟碱（尼古丁）领域，有望成为公司新的盈利引擎。

主要观点

• 业务拓展：公司已拥有全球领先的头孢类医药中间体产业基地和谷胱甘肽原料药龙头地位，同时积极布局烟碱生产领域，创新性结合生物酶催化和化工合成技术，直接生产高纯度左旋尼古丁。
• 政策背景：根据2022年3月发布的《电子烟管理办法》，电子烟用烟碱生产企业需取得烟草专卖许可证，该政策将电子烟纳入传统烟草监管体系，进一步规范市场。
• 产能与市场优势：公司目前规划年产能为200吨，且海外收入占比接近90%，海外市场对尼古丁需求旺盛，产能释放后有望成为公司重要增长点。
• 成本优势：公司采用独家的半发酵半化学合成法生产工艺，成本较美国合成尼古丁龙头公司NGL更低，具备较强市场竞争力。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入将分别达到39.61亿元、46.91亿元、53.09亿元，净利润分别为4.09亿元、5.50亿元、6.27亿元，EPS分别为1.03元、1.39元、1.59元，维持“推荐”评级。

关键信息

事件背景

• 2022年6月15日，金城医药全资子公司金城医化获得烟草专卖许可证准予许可决定书，标志着其正式具备从事合成尼古丁相关生产业务的资格。
• 该许可证的获得使公司能够合法进入电子烟用烟碱市场，并向海外电子烟下游市场提供尼古丁产品。

业务结构

• 公司主要业务涵盖医药中间体、原料药、药物制剂、大健康产品、新材料、新兴高端医疗器械等领域。
• 主导产品包括谷胱甘肽、硝呋太尔胶囊、注射用头孢唑林钠等，其中谷胱甘肽市占率超过60%，为全球行业龙头。

技术与生产优势

• 公司采用独家的半发酵半化学合成法，可直接生产高纯度左旋尼古丁。
• 已取得《安全生产许可证》，增加了“烟碱[品名：(S)-3-(1-甲基吡咯烷-2-基)吡啶]200吨/年”的许可内容，相关生产设备已部署到位。

市场前景

• 烟碱广泛应用于电子烟、医药等领域，近年来国内外市场需求不断增长。
• 公司作为首批获得烟草专卖许可证的电子烟生产端企业之一，未来若政策放开将享受先发优势。

盈利预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为39.61亿元、46.91亿元、53.09亿元，增长率分别为26.20%、18.43%、13.19%。
• 净利润：预计分别为4.09亿元、5.50亿元、6.27亿元，净利润率稳步提升。
• 每股收益：预计分别为1.03元、1.39元、1.59元。
• 估值指标：PE（市盈率）预计分别为32.79、24.25、21.24；PB（市净率）预计分别为3.41、3.03、2.69。

风险提示

• 监管政策风险：政策变动可能影响公司业务发展。
• 产品价格下跌风险：尼古丁价格波动可能对盈利能力产生影响。
• 产品销售不及预期风险：市场需求变化可能导致销售不达预期。

结构分析

财务表现

• 2020年：营业收入29.62亿元，净利润亏损4.81亿元。
• 2021年：营业收入31.38亿元，净利润1.23亿元。
• 2022年预测：营业收入39.61亿元，净利润4.09亿元。
• 2023年预测：营业收入46.91亿元，净利润5.50亿元。
• 2024年预测：营业收入53.09亿元，净利润6.27亿元。

财务指标

• 毛利率：预计2022年为55.64%，2023年为53.47%，2024年为53.65%。
• 净利率：预计2022年为10.34%，2023年为11.72%，2024年为11.82%。
• ROE（净资产收益率）：预计2022年为10.40%，2023年为12.50%，2024年为12.67%。
• 资产负债率：预计2022年为30%，2023年为30%，2024年为30%。
• 流动比率：预计2022年为1.06，2023年为1.11，2024年为1.14。
• 速动比率：预计2022年为0.74，2023年为0.77，2024年为0.79。

投资评级

• 公司投资评级为“推荐”，预计未来三年业绩稳步增长，具备较强增长潜力。

结论

金城医药通过获得烟草专卖许可证，成功进入电子烟用烟碱市场，为公司带来新的业务增长点。公司在医药中间体和原料药领域具备显著优势，同时在烟碱生产技术方面也展现出领先水平。随着电子烟市场逐步规范，公司有望凭借先发优势和成本优势，在合成尼古丁领域占据一席之地，成为公司新的盈利增长点。