20220829-国联证券-东方日升-300118.SZ-硅料产能释放提振业绩_N型双轮驱动高成_3页_381kb

报告摘要

东方日升（300118）总结

核心内容

东方日升（300118）是一家专注于电力设备与新能源领域的公司，近年来通过硅料产能释放和N型技术的双轮驱动，实现了业绩的显著提升。公司2022年中报显示，其营业收入达到126.15亿元，同比增长51.29%；归属于上市公司股东净利润为5.05亿元，同比增长653.56%；经营活动现金流为22.84亿元，同比增长1059.16%。公司盈利能力显著改善，预计未来几年将持续增长。

主要观点

硅料产能释放：公司旗下聚光硅业于2021年10月进入稳定生产，技改升级后年化产能达1.2万吨，2022年Q1产量达2500吨，带动公司盈利情况好转。
毛利率提升：2022年H1综合毛利率为12.38%，同比上升3.54个百分点；Q1和Q2毛利率分别为13.50%和11.53%。
N型技术领先：公司PERC、TOPCon、HJT电池转换效率分别达到23.40%、25.00%、25.50%，其中HJT组件转换效率突破23.65%。
技术优势：在HJT电池方面，公司已具备双面微晶、低银耗、预切半片等技术；TOPCon电池方面，公司具备无绕镀掺磷非晶硅沉积工艺和叠层钝化工艺。
产能扩张：宁海5GW异质结电池及10GW组件项目已动工，预计2023年4月投产；马来西亚3GW电池组件项目于2022年5月投产，浙江义乌5GW电池组件项目和江苏金坛4GW电池、6GW组件项目也在推进中。
盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为287.7/386.8/458.6亿元，归母净利润分别为10.0/15.6/21.9亿元，EPS分别为1.11/1.73/2.43元/股，未来两年CAGR达47.75%。
估值与评级：给予公司2022年40倍PE，对应目标价44.4元，维持“买入”评级。对应PE分别为29.0/18.7/13.3倍。

关键信息

财务表现：2022年H1公司净利率为4.03%，同比上升4.75个百分点；资产负债率71.11%，较年初上升3.38个百分点。
投资建议：公司N型电池组件存在较大增长空间，参考可比公司估值，给予“买入”评级。
风险提示：N型技术发展不及预期、海外订单不及预期。

财务预测摘要

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	16,063.49	18,830.72	28,769.73	38,676.22	45,862.22
归母净利润(百万元)	165.34	-42.32	1,003.47	1,558.10	2,190.57
EPS(元/股)	0.18	-0.05	1.11	1.73	2.43
市盈率(P/E)	176.1	-688.0	29.0	18.7	13.3
市净率(P/B)	3.4	3.4	3.1	2.6	2.2
EV/EBITDA	19.6	22.6	9.2	6.7	5.0

财务比率

比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	11.52%	17.23%	52.78%	34.43%	18.58%
归母净利润增长率	-83.02%	-125.59%	2471.23%	55.27%	40.59%
毛利率	13.65%	6.61%	17.08%	16.64%	16.85%
净利率	1.47%	-0.08%	4.65%	5.04%	5.97%
ROE	1.96%	-0.50%	10.58%	14.11%	16.56%
ROIC	3.60%	-3.28%	13.40%	18.28%	27.78%
资产负债率	65.63%	67.73%	69.50%	69.92%	67.32%
流动比率	1.0	0.9	1.1	1.2	1.3
速动比率	0.8	0.7	0.8	0.9	1.0
应收账款周转率	3.7	6.5	6.5	6.5	6.5
存货周转率	8.9	5.8	5.8	5.8	5.8
总资产周转率	0.6	0.6	0.8	0.9	1.0