20220406-太平洋-航发控制-000738.SZ-扣非净利润大幅增长_发动机龙头高增长可期_6页_1mb

航发控制 (000738) 总结

核心内容概述

航发控制（000738）是中国航空发动机控制系统领域的龙头企业，专注于航空装备制造业，尤其在军用航空发动机控制系统方面具有领先地位。公司近年来在主营业务上实现了快速增长，盈利能力和技术实力不断提升，未来在军机列装、民用替代及国际合作业务方面有望迎来更大发展空间。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2021年营收增长：公司实现营业收入41.57亿元，同比增长18.25%，主要得益于发动机控制系统及衍生产品业务的大幅增加。
• 净利润增长强劲：归母净利润同比增长30.67%，扣非归母净利润同比增长50.17%，显示公司盈利能力持续提升。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年归母净利润分别为6.78亿元、9.47亿元、12.59亿元，EPS分别为0.52元、0.72元、0.96元，对应PE分别为44.54倍、31.90倍、24.00倍，维持“买入”评级。

2. 成本控制与费用优化

• 毛利率略有下降：2021年毛利率为28.24%，同比下降0.79pct，主要受国际合作业务萎缩影响。
• 净利率稳步提升：净利率为12.39%，同比上升1.77pct，主要得益于期间费用率下降及资产减值损失减少。
• 期间费用率大幅下降：2021年管理费用率同比下降2.39pct，财务费用率同比下降97.53%，显示公司管理效率和财务状况显著改善。

3. 研发投入加大

• 研发支出增长：2021年研发支出为1.52亿元，同比增长4.09%，持续增强自主创新能力。
• 技术壁垒提升：公司不断提升正向自主研发能力，有助于巩固其在航空动力控制系统领域的领先地位。

4. 订单饱满，合同负债增长

• 合同负债激增：2021年合同负债由0.97亿元增长至8.70亿元，增长777.79%，显示公司在手订单充足，市场信心增强。
• 应收账款下降：应收账款由10.24亿元降至8.37亿元，表明公司货款回收效率提高。

5. 定增落地，释放产能

• 非公开发行A股：2021年公司完成42.98亿元的非公开发行A股融资，用于提升航空发动机控制系统技术及拓展新兴产业。
• 主要出资方：中国航发、航发资产等关联方参与认购，显示公司业务与核心资产的紧密结合。

6. 关联交易增长显著

• 2022年关联交易预计：预计2022年关联交易总额不超过44.7亿元，同比增长28.19%，反映下游需求旺盛，公司业绩有望进一步提升。

7. 军机列装与国产替代前景广阔

• 军机加速列装：公司为包括歼20在内的多型军用航空发动机提供动力控制系统，受益于军改和装备升级。
• 民用航空替代趋势：国家推动C919、ARJ21等国产民机发展，公司有望深度参与民用航空发动机控制系统市场，打破业绩“天花板”。

8. 国际合作业务有望复苏

• 与国际巨头合作：公司已与通用电气、霍尼韦尔、罗罗、赛峰等国际航空企业建立长期合作关系，提供民用航空精密零部件。
• 技术与成本优势：公司拥有行业领先技术与成本控制能力，未来在国际转包市场中具备较强竞争力。

关键信息

财务指标分析

资产负债表（单位：百万）

现金流量表（单位：百万）

风险提示

• 军机列装不及预期：若军机列装进度放缓，将影响公司业绩。
• 民品业务扩展不及预期：若民用航空发动机控制系统业务拓展不达预期，可能限制公司长期增长潜力。

投资评级说明

• 行业评级：看好（未来6个月行业回报高于市场整体水平5%以上）。
• 公司评级：买入（预计个股相对大盘涨幅在15%以上）。

联系信息

• 全国销售总监：王均丽，电话：13910596682，邮箱：wangjl@tpyzq.com
• 华北销售总监：成小勇，电话：18519233712，邮箱：chengxy@tpyzq.com
• 华东销售副总监：梁金萍，电话：15999569845，邮箱：liangjp@tpyzq.com
• 华南销售总监：张茜萍，电话：13923766888，邮箱：zhangqp@tpyzq.com

公司背景与研究机构信息

• 公司名称：航发控制
• 研究机构：太平洋证券研究院
• 地址：北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 投诉电话：95397
• 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com
• 证券分析师：
  • 马捷，电话：010-88695137，邮箱：majie@tpyzq.com
  • 刘倩倩，电话：010-88321947，邮箱：liuqq@tpyzq.com
  • 马浩然，电话：010-88321893，邮箱：mahr@tpyzq.com