20170709-招商证券-服饰纺织行业2017年中报前瞻分析_关注高增长新模式电商及C2M模式下优质供应链机会_16页_1mb

中性（维持）——服饰纺织行业2017年中报前瞻分析总结

核心内容

2017年中，服饰纺织行业处于结构性复苏阶段，终端需求保持10%左右的增长。行业整体估值偏高，但部分优质子行业及个股表现突出，具备较高的增长弹性。报告建议维持行业“低配”策略，但可精选具备品牌与产品双导向升级潜力的个股。

主要观点

• 行业基本面：2017年1-5月服装类零售额累计增速较去年同期有所提升，纺织品服装出口增速亦有所改善，显示行业需求端逐步回暖。
• 中报预期：跨境电商龙头跨境通和国内电商公司南极电商预计中报利润分别增长90%+和60%+，高端女装公司歌力思预计利润增长170%，中高端商务休闲男装公司九牧王、七匹狼预计利润增长20-25%和15%左右。
• 供应链与C2M模式：C2M模式下，优质供应链公司如孚日股份、健盛集团、华孚色纺、百隆东方等，预计利润增长30%-50%或10%-20%，表现出较强的业绩弹性。
• 估值与投资策略：纺织服装行业整体估值偏高，跑输大盘。建议关注具备高景气度的子行业及个股，如跨境电商、国内电商、中高端女装、商务休闲男装和优质供应链公司。

关键信息

一、行业基本面转暖，持续性尚需观察

• 宏观层面：社会消费品零售总额保持10%左右增长，预计下半年消费环境将维持稳态增长。
• 中观层面：服装鞋帽及纺织品零售额增速较去年同期提升，中高端品类回暖，珠宝首饰类表现突出。
• 微观层面：全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增长8.4%，增速较去年同期提升15.6个百分点。

二、重点公司中报前瞻

• 跨境电商：跨境通预计收入增长60-70%，利润增长90%-100%，建议长期配置，但需关注8月18日、9月20日及11月13日的限售股解禁压力。
• 国内电商：南极电商预计收入增长70%以上，利润增长60%-70%。
• 高端女装：歌力思预计收入增长80%，利润增长170%左右，推荐关注。
• 中高端商务休闲男装：九牧王和七匹狼预计收入和利润分别增长15%左右和10%-15%。
• 供应链端：孚日股份、健盛集团、华孚色纺、百隆东方等预计利润增长30%-50%或10%-20%。

三、板块估值及投资策略

• 行业估值：纺织服装行业绝对市盈率（TTM）为33.12X，相对市盈率为2.41X，整体估值偏高。
• 投资建议：
  1. 品牌化升级：推荐跨境电商、国内电商、高端女装及中高端商务休闲男装。
  2. 产品化升级：关注C2M模式下的优质供应链公司，如开润股份、孚日股份、华孚色纺、百隆东方等。
• 风险提示：终端消费持续低迷、行业转型低于预期。

四、相关报告与分析师信息

• 参考报告：包括《优质供应链系列解读》《时尚半月谈》等，对行业趋势、公司表现及投资策略进行深入分析。
• 分析师承诺：分析师孙妤和王孜对报告内容负责，无利益冲突。
• 投资评级：公司短期评级分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避；长期评级分为A、B、C，其中A为公司长期竞争力高于行业平均水平。

重点公司财务指标概览

风险提示

• 需求复苏低于预期：若终端消费持续低迷，可能影响行业整体表现。
• 转型低于预期：若行业未能有效转型，可能影响企业盈利能力和市场竞争力。

投资建议

• 品牌端：关注跨境电商、国内电商、中高端女装及商务休闲男装公司。
• 制造端：关注优质供应链公司，如开润股份、孚日股份、华孚色纺、百隆东方等。
• 投资策略：建议遵循“品牌+产品”双导向策略，精选个股进行配置。

估值与解禁信息

• 员工持股计划：部分公司如跨境通、九牧王、华孚色纺等有员工持股计划，需关注解禁日期及对股价的影响。
• 限售股解禁：部分公司如跨境通、九牧王、歌力思等存在限售股解禁，可能对股价产生压力。

结论

2017年中，服饰纺织行业整体处于结构性复苏阶段，但行业基本面仍较弱，板块跑输大盘。建议投资者关注高景气度及复苏趋势明显的子行业及个股，如跨境电商、高端女装、商务休闲男装和优质供应链公司。同时，需警惕限售股解禁及估值波动风险。