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业绩符合预期，疫情影响下人二倍体狂苗销售稳步推进

核心内容概览

康华生物（300841）于2022年8月22日发布2022年上半年业绩公告，公司实现营业收入6.6亿元，同比增长17.53%；扣非归母净利润3亿元，同比增长23.6%。尽管受到疫情的影响，公司人二倍体狂犬疫苗销售依然稳步推进，预计在2025年可实现超过30亿元的销售额。公司同时布局宠物疫苗市场，预计2025年宠物疫苗销售额可接近3亿元。分析师谭国超维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩稳定增长：公司上半年业绩表现稳健，主要得益于人二倍体狂苗及四价流脑多糖疫苗销量和价格的提升。
• 研发投入显著增加：2022年上半年研发投入达6819万元，同比增长98.05%，显示出公司对研发的高度重视。
• 疫情影响销售节奏：一季度受物流配送受限影响，销售收入增速不高，但二季度销售工作有所回升，收入增速恢复至22%。
• 人二倍体狂苗市场前景广阔：当前人二倍体狂苗市占率不到5%，未来有望通过替代Vero细胞疫苗及宠物市场扩张实现销量快速增长。
• 产能逐步释放：公司病毒性疫苗二车间投产后，冻干人二倍体狂苗产能达500万剂/年，2023年募投项目预计新增600万支产能，总产能达1100万支。
• 宠物疫苗国产替代进程加快：公司通过子公司康华动保代理杭州佑本宠物狂犬病灭活疫苗，具备差异化优势，未来3~5年有望成为业绩新增长点。
• 研发平台布局广泛：公司与多家科研机构及企业合作，推进包括六价诺如病毒疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等在内的多项新疫苗研发，并计划拓展至动物药品和诊断试剂领域。

关键信息

业绩数据

财务指标分析

• 成长能力：营业收入预计持续增长，2022年同比增长44.1%，2023年和2024年分别增长36.7%和23.2%。
• 获利能力：毛利率保持高位，预计在93.0%~93.7%之间；净利率逐步提升，预计从45.5%增长至49.3%。
• 偿债能力：资产负债率极低，2022年预计为0.3%，2023年和2024年分别降至0.2%和0.1%。
• 营运能力：总资产周转率逐步提升，从0.43增长至0.54；流动比率和速动比率显著上升，反映公司短期偿债能力增强。

风险提示

• 市场推广不及预期
• 临床试验进展不及预期
• 国产替代进程不及预期
• 其他可能影响公司正常生产经营的风险

投资建议

分析师谭国超维持“买入”评级，认为公司业绩增长潜力大，估值低于可比公司平均水平，未来3~5年有望在人用狂苗和宠物疫苗市场实现业绩高增长。

估值与市场表现

公司股价为105.97元，近12个月最高/最低价分别为172.18元和83.58元。公司总股本为135百万股，流通股本为92百万股，流通股比例为67.96%。总市值为143亿元，流通市值为97亿元。

研究团队简介

• 分析师：谭国超，华安证券医药行业首席分析师，拥有丰富的医药行业研究经验。
• 研究助理：任雯萱，主要负责生物制品行业研究，具备金融硕士背景。

结论

康华生物在疫情背景下仍保持业绩稳定增长，人二倍体狂苗市场前景广阔，宠物疫苗国产替代进程加快，公司研发持续推进，未来成长空间显著。分析师维持“买入”评级，认为公司估值合理，具备长期投资价值。