20220925-国信期货-贵金属季报_紧缩交易下仍然承压_但长线多头机会有望浮现_18页_1mb

国信期货贵金属季报总结

核心内容

2022年三季度，贵金属市场呈现“先涨后跌”的走势，外盘黄金与白银价格显著下跌，内盘价格重心小幅下移，主要受到人民币贬值支撑。整体来看，三季度贵金属走势反映了市场对“紧缩交易”的反应。尽管美国经济陷入技术性衰退，但服务业消费仍具韧性，劳动力市场紧俏，核心通胀表现出较强粘性，美联储维持抗通胀立场，加息预期持续强化。

主要观点

• 美联储政策：三季度累计加息150bp，年内已加息300bp。美联储在9月点阵图上显示加息终点更高，维持高位更久，预计年底政策利率区间升至4.25-4.50%，明年中将升至4.5-4.75%。加息路径仍偏鹰派，但四季度有松动可能。

• 通胀情况：美国CPI同比在6月见顶，但核心通胀仍显粘性，预计三季度末降至8%，年底降至6%，明年中回到3-4%，距离2%的目标仍有差距。能源和核心服务项仍是通胀主要推手，但部分分项如能源价格已回落。

• 经济增长：尽管美国陷入技术性衰退，但服务业和制造业需求仍较强，经济下行压力尚未达到迫使美联储转向增长的程度。劳动力市场供需缺口仍然存在，工资增速高企，对通胀形成压力。

• 美元指数：三季度美元指数上涨，季末升至111关口以上，创近20年新高，预计仍将维持高位，直至欧洲风险出清或美联储转向。

• 贵金属供需：黄金需求疲软，ETF净流出，供需缺口扩大。白银则因商品属性支撑，供需基本面强劲，库存下降，价格相对偏强。

关键信息

一、期货市场行情回顾

• 黄金：沪金季度跌幅约1.9%，COMEX黄金季度跌幅约7.3%，跌破1680支撑位。
• 白银：沪银季度涨幅约0.2%，COMEX白银季度跌幅约3.9%，价格震荡。

二、宏观面分析

（一）货币政策

• 美联储三季度累计加息150bp，年内累计加息300bp。
• 9月会议点阵图加息终点上移至4.5-4.75%，市场预期年底政策利率升至4.25-4.50%。
• 美联储接受失业率上行和经济下行，为降通胀。

（二）通胀

• 美国CPI同比在6月见顶，但核心通胀仍显粘性。
• 预计三季度末CPI降至8%，年底降至6%，明年中回到3-4%。
• 通胀回落缓慢，距离2%目标尚远。

（三）经济增长

• 美国经济陷入技术性衰退，但服务业和制造业仍具韧性。
• 三季度PMI数据表明需求回暖，招工难有所缓解，但薪资上涨仍对通胀形成压力。

（四）美国中期选举与地缘风险

• 中期选举临近可能成为美联储政策的重要拐点。
• 欧洲能源危机持续，欧元承压，美元指数支撑强劲。
• 俄乌局势不确定性仍存，地缘风险可能阶段性推升避险情绪。

（五）实际利率与美元指数

• 美国10年期实际利率升至1.29%，创4年来高点。
• 美元指数接近20年高点，短期内对贵金属形成压力。

三、贵金属商品供需面分析

（一）黄金

• 二季度全球黄金需求同比下降8%，主要受ETF流出影响。
• 黄金ETF连续四个月净流出，持仓量下降，市场看多情绪回落。

（二）白银

• 2021年全球白银市场首次出现结构性短缺，2022年供需缺口扩大。
• 白银工业需求强劲，价格表现相对黄金偏强。

四、持仓、库存和季节性分析

（一）ETF持仓

• 截至8月底，全球黄金ETF净流出51吨，持仓量下降。
• 美国黄金ETF持仓下降，亚洲基金流出幅度较大。

（二）CTFC持仓

• 黄金非商业净多持仓下降，市场看多意愿减弱。
• 白银非商业净空持仓增加，市场看多意愿由净多转为净空。

（三）库存分析

• COMEX黄金库存减少628万盎司，白银库存减少2024万盎司。
• 上期所黄金库存下降135千克，白银库存减少34005千克。

（四）季节性

• 黄金在12月、1月和2月有季节性上涨，3月、9月和11月有季节性下跌。
• 白银在12月有季节性上涨，3月、9月和11月有季节性下跌。

五、后市展望及操作建议

• 短期展望：黄金价格在外盘1680附近承压，白银亦然。
• 中长期展望：若美联储四季度立场松动，贵金属低买机会将显现。
• 操作建议：短期内以逢高沽空为主，季度来看关注长线逢低买入机会。

结论

四季度贵金属市场仍面临实际利率和美元指数上行压力，短期内价格承压。但若美联储鹰派立场出现松动，或出现失业率回升和经济衰退信号，贵金属将有机会迎来长线多单布局。黄金和白银在供需面和市场情绪上表现各异，黄金受ETF流出和实际利率影响较大，白银则因商品属性和工业需求支撑相对偏强。整体来看，四季度需密切关注美联储政策动向、通胀回落情况和地缘政治风险。