物流行业：京东物流三问三答-20210301-长江证券-33页_2mb

京东物流三问三答总结

核心内容

本报告由长江证券研究所交通运输研究小组分析师韩轶超与鲁斯嘉撰写，旨在分析京东物流在京东集团战略中的地位、与网络快递模式的对比，以及其供应链愿景。报告从战略意义、模式差异、市场前景三个维度展开，结合数据和图表，探讨京东物流的未来发展。

主要观点

1. 京东物流对京东的战略意义

• 发展历程：京东物流经历了三个阶段：2007-2016年为京东内部物流部门，2017-2018年独立为分部，2018年至今转型为供应链基础设施服务商。
• 盈利驱动力：京东物流已成为京东集团盈利的重要来源之一，通过社会化转型、提高外包比例推动盈利改善。
• 成本优化：履约费用率持续下行，主要得益于人工费用优化，仓储和配送费用占比超过80%。
• 资产结构：京东物流的重资产模式并不“重”，自有仓库比例不高，且资产结构与顺丰相比更为轻资产。

2. 仓配模式与网络快递之争

• 模式对比：
  • 仓配模式：以“仓+配”为核心，强调仓网布局与库存管理能力，适合标准品。
  • 网络快递：以“收+转+运+派”为核心，强调干线能力和路由优化，适合长尾非标品。
• 路由结构：
  • 京东物流采用单向运输模式，适合全国分仓、多点发全国。
  • 中通快递采用双向运输模式，适合中心仓、单点发全国。
• 宏观与中观因素：
  • 宏观：美国制造业输入国家，仓配模式更优；中国制造业输出国家，网络快递更优。
  • 中观：京东品类结构相对单一，适合仓配模式；阿里巴巴、拼多多等平台电商品类多元，更适合网络快递模式。
• 成本对比：京东物流单票成本仍高于头部快递公司，但通过规模效应和外单增长有望优化。

3. 京东物流的供应链愿景

• 市场前景：中国有望迎来供应链发展的黄金十年，一体化供应链市场增长迅速，2020年市场规模预计达2万亿元。
• 细分市场：主要垂直领域包括汽车、服饰、快消品、3C电子、生鲜、医药、家具及家电，其中快消品和生鲜增长潜力最大。
• 发展阶段：供应链市场处于发展初期，头部企业成长空间巨大，京东物流虽市场份额较小，但具备较强发展潜力。
• 关键成功要素：资源整合、客户关系、技术能力（如JDL智能系统）是供应链企业成功的关键。

关键信息

财务表现

• 履约费用率：自2017年以来持续下行，2018年仓储和配送费用占比达80%以上。
• 毛利率与净利率：京东物流毛利率和净利率逐步提升，盈利改善明显。
• 外单占比：京东物流外单占比持续提升，带动收入增长和成本优化。
• 成本结构：京东物流成本主要包括人工、运输和仓储，而顺丰以人工和运输为主。

资产结构

• 京东集团：资产负债表中物流不动产占比低于顺丰，资产结构更偏向流动性。
• 京东物流：资产负债表中物流不动产占比低，且主要依赖经营租赁，资产结构相对轻。

市场布局

• 配送范围：京东物流基本全国覆盖，但区域结构失衡。
• 仓储面积：京东物流仓储面积达2000万平方米，菜鸟协同3000万平方米，顺丰自有473万平方米。
• 配送人员：京东物流拥有19万名配送人员，菜鸟接入300万名配送人员。

供应链市场

• 市场规模：2020年中国外包物流市场规模预计达6.5万亿元，一体化供应链市场规模预计达2万亿元。
• 市场集中度：供应链市场集中度较低，B端用户+个性化需求推动市场发展。
• 京东物流排名：2019年中国一体化供应链物流服务商排名中，京东物流位列第一，但市场份额仅为2.20%。

未来挑战

• 下沉市场：订单密度低，需更匹配的商业模型。
• 品牌独立性：依赖京东商流可能成为双刃剑，需提升品牌独立性。

风险提示

1. 市场竞争加剧可能拖累盈利表现。
2. 成本优化可能低于预期。
3. 商业环境变化可能导致模式颠覆。
4. 公司战略执行力可能低于预期。

股东结构

• 京东物流上市前股东：京东科技集团持股79.12%，其他股东占比较小，显示京东物流高度依赖京东集团。

附录

• 成本结构对比：京东物流成本涵盖人工、运输和仓储，而顺丰主要为人工和运输。
• 评级说明：报告对行业和公司进行评级，以相对表现为基础，分为看好、中性、看淡、买入、增持、减持等。

总结

京东物流作为京东集团的重要组成部分，正在从内部物流向供应链基础设施服务商转型。其仓配模式与网络快递模式各有优劣，适合不同品类和市场。随着中国产业升级和供应链市场发展，京东物流具备良好的增长潜力，但也面临下沉市场和品牌独立性的挑战。未来，京东物流需通过规模效应、外单增长和模式创新，进一步优化成本，提升盈利能力。