20180815-西南证券-通化东宝-600867.SH-2018年半年报点评_业绩基本符合预期_静待三代胰岛素上市_4页_720kb

报告摘要

通化东宝（600867）2018年上半年业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现同比增长，展现出公司在糖尿病治疗领域的持续增长潜力。公司当前股价为21.84元，评级为“买入”，未设定6个月目标价。

业绩增长：公司2018年上半年实现营业收入14.6亿元，同比增长23.9%；归母净利润5.4亿元，同比增长30.8%；扣非后归母净利润5.2亿元，同比增长28.23%。
收入结构：收入主要来源于重组人胰岛素原料药及注射剂系列（10.8亿元，同比增长19.0%）、医疗器械产品（1.6亿元，同比增长24.1%）和房地产业务（1.6亿元，同比增长86.8%）。
产品布局：公司正积极布局四代胰岛素产品，包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素等，同时在GLP-1激动剂和口服降糖药领域也有丰富的产品储备。
研发进展：多项胰岛素类似物和降糖药物处于临床试验或申报阶段，显示出公司在糖尿病药物研发方面的强大实力。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.52元、0.66元、0.84元，对应PE分别为42倍、33倍、26倍，未来三年归母净利润复合增长率预计为27.4%。
估值与财务指标：公司估值逐步下降，毛利率和净利率持续提升，ROE稳步增长，显示出良好的盈利能力和增长前景。
风险提示：新产品获批进度不及预期、胰岛素招标降价等风险需关注。

收入与利润增长：公司实现收入和归母净利润复合增速分别为23.9%和30.8%，业绩基本符合预期。
季度表现：2018Q1和Q2收入同比增速分别为27.2%和20.7%，归母净利润同比增速分别为30.2%和31.4%，保持快速增长。
收入来源：
- 重组人胰岛素原料药及注射剂系列：10.8亿元，同比增长19.0%。
- 医疗器械产品：1.6亿元，同比增长24.1%。
- 房地产业务：1.6亿元，同比增长86.8%，贡献净利润3900万元。

胰岛素类似物：
- 甘精胰岛素：已报生产，处于发补阶段。
- 门冬胰岛素：完成数据库锁定，预计年底完成总结报告并申报。
- 门冬胰岛素30：三期临床中。
- 门冬胰岛素50：临床试验中。
- 地特胰岛素：临床试验筹备阶段。
- 赖脯胰岛素：临床试验审评中。
- 四代超速效胰岛素和胰岛素基础餐时组合：国内动物实验，国外二期临床。
GLP-1激动剂：
- 利拉鲁肽：临床实验申请获得受理。
- 度拉糖肽：处于临床前研究，计划年底报临床。
化药口服降糖药：
- 瑞格列奈及其与二甲双胍复方制剂、琥珀酸曲格列汀、西格列汀及其与二甲双胍复方制剂和恩格列净等预计2018-2019年完成BE。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2545.32	3023.80	3596.24	4280.42
增长率	24.75%	18.80%	18.93%	19.02%
归属母公司净利润（百万元）	836.55	1073.52	1364.93	1730.65
增长率	30.52%	28.33%	27.15%	26.79%
每股收益EPS（元）	0.41	0.52	0.66	0.84
PE	54	42	33	26
PB	9.88	8.24	6.80	5.57

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	74.68%	75.09%	76.18%	77.26%
三费率	35.28%	33.01%	31.41%	29.81%
净利率	33.01%	35.61%	38.03%	40.47%
ROE	18.51%	19.78%	20.73%	21.50%
ROA	17.68%	18.85%	19.82%	20.63%
ROIC	21.59%	26.07%	31.24%	37.10%
EBITDA/销售收入	45.88%	45.57%	47.71%	49.96%
资产负债率	4.53%	4.69%	4.39%	4.05%
流动比率	12.80	14.63	17.71	20.93
速动比率	7.24	9.61	12.71	15.98
股利支付率	34.00%	15.59%	15.73%	15.77%