20180822-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_15页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本报告为2018年8月22日的海外研究部晨会纪要，涵盖了多家港股公司的中期业绩分析及投资建议，包括中广核电力、华能新能源、龙源电力、华润置地、龙湖集团、碧桂园、中软国际及金山软件等。报告分析了各公司的财务表现、业务结构、盈利预测及估值情况，并给出相应的投资评级。

主要观点与关键信息

中广核电力（01816HK，增持）

财务表现：2018年上半年收入230亿元（+7.5% YoY），归母净利润44亿元（-28.1% YoY），剔除一次性损益后为43亿元（-4.3% YoY）。
毛利率下降：从48.5%降至44.2%，主要由于销售和服务成本增加17%至126亿元。
成本结构：建设及设计合同成本增长52%至13亿元，电力销售成本增长29.4%至35亿元。
融资计划：计划进行A股首次公开发行，不超过发行后总股本的10%。
盈利预测：2018年EPS为0.19元（-9.5% YoY），2019年为0.21元（+10.5% YoY），2020年为0.23元（+9.5% YoY）。
估值与评级：目标价2.30港币，当前价距目标价仍有13.9%上行空间，维持增持评级。

华能新能源（00958HK，买入）

财务表现：2018年上半年收入63亿元（+12.5% YoY），归母净利润23亿元（+15.6% YoY），略低于预期4%。
收入结构：售电量增长14.4%至13.1GWh，平均含税电价下降1.7%至0.562元/千瓦时。
成本与利润：经营开支增长9.6%至26亿元，税前利润增长22.4%至28亿元，但所得税增长95.5%至4.0亿元。
补贴拖欠：应收账款和应收票据增长至104亿元，主要由于可再生能源补贴拖欠。
盈利预测：2018年EPS为0.35元（+20.7% YoY），2019年为0.39元（+11.4% YoY），2020年为0.44元（+12.8% YoY）。
估值与评级：目标价3.95港币，当前价距目标价仍有37.6%上行空间，维持买入评级。

龙源电力（00916HK，买入）

财务表现：2018年上半年收入134亿元（+8.5% YoY），归母净利润32亿元（+28.0% YoY）。
利润结构：经营利润增长24.4%至59亿元，其中风电板块增长29.9%至58亿元，火电和其它板块利润下降。
成本控制：经营开支基本持平，煤炭销售成本下降22.9%。
资产负债：应收账款和应收票据增长至111亿元，主要来自可再生能源补贴拖欠。
盈利预测：2018年EPS为0.61元（+32.6% YoY），2019年为0.68元（+11.5% YoY），2020年为0.73元（+7.4% YoY）。
估值与评级：目标价9.10港币，当前价距目标价仍有31%上行空间，维持买入评级。

华润置地（01109HK，增持）

财务表现：2018年上半年营业收入438亿元（+40% YoY），核心净利增长152%至73亿元，远超预期。
毛利率提升：从35%提升至48.1%，创历史新高。
销售表现：合约销售金额增长36%至943亿元，合约销售均价增长14%至16510元/平米。
资产负债：手持现金增长至609亿元，总有息负债增长至1360亿元，净负债率上升至47%。
土储情况：总土储面积达5220万平米，可满足未来三年发展需求。
盈利预测：2018年每股核心净利1.05元，2019年为1.23元，2020年为1.42元。
估值与评级：目标价32.8港币，当前价距目标价有14.9%上行空间，维持增持评级。

龙湖集团（00960HK，增持）

财务表现：2018年上半年营业收入271亿元（+46% YoY），核心净利增长31%至37亿元。
毛利率提升：综合毛利率从36.5%升至37.1%，物业开发毛利率从34.5%升至34.8%。
分红表现：中期股息增长50%至0.3元/股，对应股息率47%。
土储情况：新增42个项目，权益面积1030万平米，总土储面积6360万平米。
盈利预测：2018年每股核心净利2.09元，2019年为2.63元，2020年为3.27元。
估值与评级：目标价24.06港币，当前价距目标价有13%上行空间，维持增持评级。

碧桂园（02007HK，Hold）

财务表现：2018年上半年核心净利增长80%至130亿元，收入增长70%至1320亿元。
毛利率：从22%提升至26.5%，基本符合预期。
销售表现：合约销售金额增长43%至4125亿元，保持行业最高。
资产负债：手持现金增长至2100亿元，总有息负债增长至2940亿元，净负债率升至59%。
土储情况：新增530个项目，权益面积6010万平米，总土储面积3.64亿平米。
盈利预测：2018年每股核心净利1.52元，2019年为1.82元，2020年为2.19元。
估值与评级：目标价11.9港币，当前价距目标价有2.8%下行空间，维持Hold评级。

中软国际（00354HK，买入）

财务表现：2018年上半年收入48亿元（+16% YoY），净利润3.59亿元（+46% YoY），高于市场预期。
毛利率提升：从27.6%提升至28.9%，受益于云、大数据等新兴业务增长。
新兴业务增长：新兴业务收入增长95%至7.42亿元，占总收入比例从9%升至15.4%。
盈利预测：2018年EPS为0.27元（+17.4% YoY），2019年为0.36元（+33.3% YoY），2020年为0.46元（+27.8% YoY）。
估值与评级：目标价8.64港币，当前价距目标价有43%上涨空间，维持买入评级。

金山软件（03888HK，增持）

财务表现：2018年上半年收入13亿元（+4.8% YoY），净利润1.01亿元（-60% YoY），主要受游戏业务拖累。
盈利预测：2018年EPS下调至0.40元（-35% YoY），2019年为0.76元（+88% YoY），2020年为0.59元（-23% YoY）。
估值调整：目标价从27港币下调至17港币，当前价距目标价有18%上涨空间，维持增持评级。
业务调整：剑网情缘Ⅲ手游推迟至2019年初，云业务成本压力仍存。

总结

整体来看，报告中多家公司表现出良好的增长势头，尤其是华润置地、龙湖集团和碧桂园在销售和利润方面均取得显著增长，但同时也面临补贴拖欠、行业调控及政策风险等挑战。中广核电力和华能新能源的盈利表现受成本上升影响，但未来增长潜力仍被看好。中软国际则受益于新兴业务的发展，估值空间较大。金山软件则因游戏业务延迟及云成本上升，盈利预测下调，但其核心业务仍具备增长潜力。报告强调了各公司在不同业务板块的表现及未来增长预期，为投资者提供了详细的财务分析与估值建议。

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