20170629-华泰证券-风华高科-000636.SZ-乘旺季之东风_释国企改革之潜力_27页_1mb

风华高科首次覆盖报告总结

核心内容

风华高科（000636）是国内领先的被动元件制造商，公司于2017年6月获得首次买入评级，合理价格区间为11.48-12.92元。公司作为国内被动元件龙头，凭借产品涨价、结构调整、产能扩张及国企改革等多重因素，业绩持续改善，展现出良好的成长潜力。

主要观点

• 行业趋势：2016年，Chip-R及MLCC主流尺寸更迭，行业进入理性回升阶段。随着消费电子轻薄化及汽车电子化发展，小型化产品需求激增，带动行业价格上涨。
• 业绩表现：2016年公司实现营收27.74亿元，同比增长43.04%；归母净利润1.39亿元，同比增长125.03%。2017年第一季度营收6.23亿元，同比增长12.55%；扣非净利润明显改善，展现内生增长潜力。
• 产能扩张：公司2017年下半年将有4个募投项目达产，新增MLCC、Chip-R及电感产能，进一步提升主业业绩弹性。
• 国企改革：公司新任领导团队上任，大股东增持显示改革决心。通过剥离亏损子公司、优化管理效率，有望提升整体盈利能力。
• 外延收购：2015年收购奈电科技，进军FPC产业；2015年要约收购光颉科技，拓展汽车电子、工控等高阶市场，丰富产品结构。

关键信息

产品与市场

• 产品类型：公司主要生产MLCC、Chip-R、叠层电感、陶瓷滤波器等被动元件，2016年电子元器件营收占比达99.78%。
• 市场趋势：2016年全球MLCC市场规模约90亿美元，需求数量超过38100亿只，中国市场占比约68.4%。
• FPC市场：FPC在智能手机中的应用持续增加，2016年全球FPC产值约109亿美元，占PCB市场20.1%，预计未来复合增长率超2%。

财务预测

• 营收预测：2017-2019年公司营收预计分别为33.04亿、40.55亿、47.29亿元。
• 净利润预测：2017-2019年归母净利润预计分别为2.57亿、3.02亿、3.52亿元。
• 估值：参考可比公司2017年平均41倍PE，给予公司17年40-45倍PE，目标价11.48-12.92元。

风险提示

• 募投项目达产进度慢于预期
• 产品涨价幅度低于预期

公司背景

• 实际控制人：广东省广晟资产经营有限公司，2017年一季度直接持有风华高科20.03%股份，间接持有3.91%。
• 业务调整：自2014年起，公司精简业务，聚焦主业，16年一般贸易类业务营收占比降至21.8%。
• 技术优势：MLCC制造涉及材料技术、介质叠层印刷技术及共烧技术，技术门槛高，行业呈现较强垄断性。

改革与管理

• 高管变更：2016年9月，公司选举幸建超为董事长，王金全为总裁，标志着国企改革进程加快。
• 盈利能力：2016年公司人均净利润为2万元，远低于可比公司，三费占营收比重较高，显示运营效率有待提升。
• 子公司整合：肇庆微硕、芯电科技为亏损大户，公司计划通过剥离、整治提升整体盈利水平。

投资建议

• 投资评级：买入
• 合理价格区间：11.48-12.92元
• 成长潜力：通过内生增长与外延扩张，公司有望在2017-2019年实现业绩持续增长，打开成长空间。

总结

风华高科作为国内被动元件龙头，受益于行业供需改善、产品涨价及国企改革带来的效率提升，业绩表现突出。通过产能扩张与外延收购，公司进一步增强市场竞争力。在消费电子及汽车电子需求增长的推动下，公司未来发展前景可期，建议关注其成长潜力。