20260826-东吴证券-东方电气-600875.SH-2026年中报点评_业绩超市场预期_燃机海外订单加速突破_3页_448kb

东方电气（600875）2026年中报点评总结

核心内容

东方电气在2026年上半年实现营收386.24亿元，同比增长1.2%，归母净利润27.13亿元，同比增长42.1%，业绩超市场预期。公司2026年中报整体表现稳健，尤其在制造服务板块盈利能力显著改善，燃机海外订单取得突破性进展，成为公司未来增长的重要引擎。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2026H1营收：386.24亿元，同比+1.2%
• 2026H1归母净利润：27.13亿元，同比+42.1%
• 2026H1扣非净利润：23.66亿元，同比+31.0%
• 毛利率：15.8%，同比+0.4pct
• 归母净利率：7.0%，同比+2.0pct

2. 业务结构分析

• 能源装备制造：2026H1收入294.5亿元，同比+4.0%，毛利率14.1%，同比+0.3pct
• 制造服务：2026H1收入62.7亿元，同比-11.9%，但毛利率达32.6%，同比+5.4pct，盈利能力显著提升
• 新兴产业：2026H1收入29.1亿元，同比+7.2%，毛利率11.0%，同比-7.2pct

3. 分品类收入与毛利率

• 煤电：149.6亿元，同比+15.9%，毛利率19.9%，同比+1.5pct
• 水电：29.6亿元，同比+54.2%，毛利率9.0%，同比-2.1pct
• 核能：27.4亿元，同比+2.0%，毛利率15.1%，同比+0.3pct
• 气电：34.8亿元，同比+25.0%，毛利率8.5%，同比-3.1pct
• 风电：52.9亿元，同比-33.7%，毛利率3.7%，同比-3.8pct

4. 订单情况

• 2026H1新生效订单：698.8亿元，同比+6.7%
• 能源装备制造订单：485.4亿元，同比+8.3%
• 制造服务订单：144.7亿元，同比+8.8%
• 新兴产业订单：68.6亿元，同比-7.0%

5. 燃机业务进展

• 自主G50燃机累计运行超1.5万小时，已签订40余台海外订单
• 合作机型M701F4重型燃机首台于2026年8月发运，实现F4合作型高端燃机首次出口
• 项目计划于2027年6月商运
• 自主燃机核心产能提升项目正式开工，海外订单加速突破，燃机有望成为中长期业绩增量

6. 费用与现金流

• 期间费用率：8.7%，同比基本持平
• 销售费用率：0.9%，同比+0.0pct
• 管理费用率：3.8%，同比+0.1pct
• 研发费用率：3.7%，同比-0.5pct
• 财务费用率：0.3%，同比+0.3pct
• 2026H1经营活动现金流净流出：17.22亿元，同比多流出11.66亿元
• 2026Q2经营活动现金流净流入：9.76亿元，同比减少17.60亿元，环比增加36.74亿元
• 2026Q2末存货：277.40亿元，同比+2%
• 2026Q2末合同负债：453.00亿元，同比+8%

关键信息

盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：46.0/58.1/71.9亿元，同比+20%/+26%/+24%
• 对应现价PE：19/15/12倍
• 维持“买入”评级

市场数据

• 收盘价：25.76元
• 一年最低/最高价：18.29/45.38元
• 市净率：1.93倍
• 流通A股市值：58,304.32亿元
• 总市值：89,087.36亿元

财务预测

• 2026E资产负债表：
  • 流动资产：121,428亿元
  • 货币资金及交易性金融资产：41,844亿元
  • 存货：26,349亿元
  • 合同资产：18,416亿元
  • 资产总计：184,260亿元
• 2026E利润表：
  • 营业总收入：90,816亿元
  • 归母净利润：46.0亿元
  • 毛利率：15.08%
  • 归母净利率：5.12%
• 2026E现金流量表：
  • 经营活动现金流：17,820亿元
  • 投资活动现金流：-857亿元
  • 筹资活动现金流：232亿元
  • 现金净增加额：17,132亿元

风险提示

• 燃机出海不及预期
• 订单交付不及预期
• 风电业务盈利改善不及预期

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下

重要财务与估值指标

• 每股净资产：2026E为13.75元，2028E预计为15.71元
• ROIC：2026E为9.17%，2028E预计为11.65%
• ROE-摊薄：2026E为9.68%，2028E预计为13.24%
• 资产负债率：2026E为72.33%，2028E预计为74.19%
• P/E（现价&最新股本摊薄）：2026E为19.37倍，2028E预计为12.38倍
• P/B（现价）：2026E为1.87倍，2028E预计为1.64倍

结论

东方电气2026年上半年业绩超预期，尤其在制造服务板块盈利能力显著改善，燃机海外订单加速突破，成为公司未来业绩增长的重要支撑。尽管经营活动现金流阶段性承压，但公司整体财务状况稳健，盈利预测持续向好，维持“买入”评级。