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审批视角看城投债市场动态（2025年7月）

核心内容概述

2025年7月，城投债市场呈现出注册规模上升、审批节奏略微放松、终止发行规模小幅增长的态势。区县级城投债在注册规模、审批效率和终止比例上均表现出显著变化，而省级和市级平台则相对稳定或下降。整体来看，市场对城投债的审批和注册行为显示出一定的结构性调整，但监管对新增债务的约束并未放松。

主要观点与关键信息

1. 注册情况：城投注册额度持续上升

• 整体趋势：7月城投债注册规模继续上升，交易所完成注册规模为1000亿元，前值为855亿元；DCM完成注册规模为802亿元，前值为762亿元。
• 行政层级变化：
  • 省级城投注册规模下降，从318亿元降至40亿元。
  • 市级城投注册规模下降，从780亿元降至694亿元。
  • 区县级城投注册规模显著上升，从519亿元增至1068亿元。
• 区县级占比：区县级城投债在三个月移动平均中占比持续上升至48%。
• 省份表现：
  • 江苏、河北注册规模明显上升。
  • 福建、陕西注册规模下降。

2. 审批反馈：城投债券审批略微放松

• 整体审批节奏：审批节奏略微放松，DCM反馈时间略有下降，交易所反馈时间也略有缩短。
• 发行方式与层级：
  • 公募城投公司债审批提速，地级市和区县级反馈时间均有所缩短，其中区县级更为明显。
  • 私募城投公司债审批有所放缓，反馈时间略有增加。
• 省份与行政层级：
  • 河南、四川、安徽等地审批节奏加快。
  • 江苏、山东地级市及重庆区县级审批节奏放缓。
  • 弱资质区县审批效率边际改善。

3. 终止发行：终止项目规模小幅上升

• 终止规模：7月终止项目规模由56亿元上升至89亿元，终止项目数量由5个增至7个。
• 区县主导：区县级城投债终止规模持续上升，三个月移动平均占比升至69%。
• 省份分布：
  • 江苏、河南为主要终止地区，其中江苏、山东、四川的区县级平台终止较多。
  • 河南地级市也出现终止项目。

研究结论与建议

• 注册规模：城投债注册规模持续上升，区县级明显增长，弱资质区县审批提速属于结构性窗口。
• 监管导向：监管对城投新增债务的约束并未放松，审批放松不等于发债门槛全面放开。
• 投资建议：
  • 投资者不宜仅凭注册规模或审批节奏变化放大对弱资质主体的修复预期。
  • 应关注区域财政财力、化债资金实际落地效果、平台整合质量及经营性现金流等基本面因素。
  • 理性把控下沉幅度，对尾部区县主体做好风险甄别与仓位管控。

风险提示

• 数据统计遗漏：部分数据未被纳入统计，可能影响分析结果。
• 指标波动性：在数据量较少的情况下，指标波动较大，需谨慎解读。
• 信用事件冲击：信用相关重大事件可能对金融市场和经济体系产生强烈负面影响。

图表目录摘要

• 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模
• 图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模
• 图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模
• 图表4：不同省份城投债注册情况
• 图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况
• 图表6：不同发行场所平均反馈次数
• 图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数
• 图表8：本月公募、私募城投债反馈情况
• 图表9：不同省份城投公司债反馈情况
• 图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏
• 图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况
• 图表12：交易所终止发行债券规模
• 图表13：交易所终止发行项目数量
• 图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行
• 图表15：对应不同区域终止发行情况

附注

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、毛庆秋联合撰写，基于Wind及企业预警通等公开数据，旨在为专业投资者提供参考，不构成投资建议。报告内容仅限于中国境内使用，未经授权不得复制、转发或修改。