建筑行业2021年半年报回顾：高质量发展提质增效，建筑行业估值修复渐起-20210906-申万宏源-23页_1mb

建筑行业2021年半年报总结

核心内容概览

2021年上半年，建筑行业上市公司整体收入和利润均实现显著增长，收入同比增长29.6%，两年平均增长17.2%。行业盈利能力在原材料价格上涨背景下承压，但企业通过加强内部管控和效率提升，净利率有所改善。钢结构和专业工程板块表现尤为突出，收入和利润增速均高于行业平均水平。尽管现金流整体承压，但部分细分行业如设计咨询和装饰幕墙收现比明显提升。投资建议聚焦于价值蓝筹和价值成长型企业，认为行业正处于估值和持仓的双底部区域，具备较好的投资机会。

主要观点

• 行业收入与利润增长显著：2021年上半年建筑行业整体收入和利润均实现较快增长，收入同比增长29.6%，两年平均增长17.2%；归属于母公司净利润同比增长32.3%，扣非净利润同比增长32.5%。
• 钢结构和专业工程景气度高：钢结构和专业工程板块收入增速和利润增速显著，21Q2单季营收同比增速分别为35.7%和29.4%，两年平均增速分别为21.1%和18.1%。
• 毛利率承压，净利率提升：原材料价格上涨压缩行业毛利率，整体毛利率下降0.5个百分点至10.4%；企业通过内部管控和效率提升，净利率和扣非净利率均有所回升，整体净利率提升至2.7%，扣非净利率提升至2.4%。
• 现金流压力显现：2021年上半年行业整体现金流净额同比多流出402亿元，其中基建央企现金流承压明显，但设计咨询和装饰幕墙板块收现比显著改善。
• ROE有所提升：行业整体ROE同比上升0.4个百分点，扣非ROE上升0.3个百分点，显示盈利能力逐步恢复。
• 高质量发展成效显著：行业总资产周转率上升，专业工程、钢结构和基建央企板块提升最为明显，反映出企业在运营效率和资产质量方面的优化。
• 权益乘数上升：行业整体权益乘数上升0.03，专业工程板块上升最多，达0.28。

关键信息

1. 财务表现

• 营业收入：2021年上半年建筑行业上市公司实现营业收入3.35万亿元，同比增长29.6%，两年平均增长17.2%。
• 净利润：归属于母公司净利润889亿元，同比增长32.3%；扣非净利润816亿元，同比增长32.5%。
• 净利率：整体净利率同比上升0.1个百分点至2.7%，扣非净利率同比上升0.1个百分点至2.4%。
• ROE：整体ROE同比上升0.4个百分点至3.4%，扣非ROE同比上升0.3个百分点至3.2%。
• 总资产周转率：整体提升0.04次，专业工程、钢结构、基建央企板块提升最多。

2. 现金流状况

• 现金流净额：2021年上半年行业整体经营性现金流净额同比多流出402亿元，较19年同期多流出617亿元。
• 收现比：整体收现比上升0.3个百分点至96.8%，设计咨询和装饰幕墙板块提升明显。
• 付现比：整体付现比下降1.9个百分点至104.2%，生态园林、基建国企、国际工程和基建央企板块下降。

3. 分板块表现

• 基建央企：收入和利润增速表现较好，但现金流承压，整体毛利率下降0.5个百分点。
• 基建民企：收入和利润增速显著，扣非ROE同比提升1.1个百分点至3.8%。
• 钢结构：收入增速亮眼，扣非ROE同比提升0.9个百分点至4.8%。
• 专业工程：收入和利润增速保持高位，ROE同比提升0.8个百分点至4.4%。
• 设计咨询：收现比和现金流改善，但毛利率有所下降。

4. 投资建议

• 价值蓝筹：推荐中国电建、中国交建、中国化学、中国建筑、中国中铁、中国铁建、四川路桥、上海建工、隧道股份、华设集团、鸿路钢构、精工钢构等。
• 价值成长：推荐中材国际、中钢国际、苏文电能、森特股份、东南网架、深圳瑞捷等，认为其具备获取超额收益的潜力。

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 专项债发行不及预期
• 上市公司订单低于预期

有别于大众的认识

1. 建筑公司增长具备持续性，龙头公司竞争优势增强，行业集中度提升，经营久期拉长。
2. 建筑股价上行存在确定性，行业处于估值和持仓的双底部区域，政策修复预期强烈，专项债发行边际改善。

总结

2021年上半年，建筑行业在疫情后表现出强劲的复苏态势，收入和利润均实现较快增长。尽管原材料价格上涨导致毛利率承压，但企业通过内部管控和效率提升，净利率和ROE有所改善。钢结构和专业工程板块表现尤为突出，显示出行业高质量发展的成效。现金流压力显现，但部分细分行业表现较好。投资建议聚焦于价值蓝筹和价值成长型企业，认为行业具备良好的投资前景。