20181031-申万宏源-皖能电力-000543.SZ-电力供需改善致利润大增_期待神皖股权注入_3页_620kb

皖能电力（000543）研究报告总结

核心内容

本报告分析了皖能电力（000543）2018年三季报的财务表现，并对其未来盈利能力和投资价值进行了展望。报告认为，在电力供需改善和上网电价上调的推动下，公司业绩显著增长，同时通过收购神皖能源股权进一步提升了盈利能力。整体来看，公司基本面稳健，盈利前景良好，因此维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2018年前三季度：公司实现营业收入95.32亿元，同比增长11.86%；归母净利润3.01亿元，同比增长198.95%，超出市场预期。
• 盈利能力提升：公司毛利率由2017年的3.4%提升至2018年前三季度的5.8%，ROE（净资产收益率）也有所改善，从2017年的1.3%提升至2018年前三季度的3.1%。
• 盈利预测：若不考虑神皖能源的收购，公司2018-2020年归母净利润预测分别为3.98亿元、4.52亿元、5.04亿元，对应EPS分别为0.22元、0.25元、0.28元，市盈率分别为18倍、16倍、15倍。

2. 电力供需改善

• 安徽省用电量增长：2018年前三季度安徽省用电量同比增长12.26%，增速较上年同期提高4.95个百分点，为东部省份第一，远超全国平均水平。
• 电力供需格局优化：随着用电量增长和电价上调，公司利润大幅增长，电力供需持续改善为公司带来积极影响。

3. 装机结构优化

• 新增低热值电厂机组：公司持股50%的钱营孜低热值电厂1、2号机组（2*35万千瓦）分别于2018年4月和8月投产，利用低热值煤发电，具有成本优势。
• 关停低效机组：公司关停持股51%的皖能铜陵4号燃煤机组（32万千瓦），预计节省超净排放改造资金约8000万元，同时提升高装机容量机组占比至66.8%。

4. 神皖能源股权收购

• 收购方式：公司拟通过发行股份和现金方式收购神皖能源49%的股权，对价合计46.98亿元。
• 神皖能源价值：神皖能源拥有在运装机460万千瓦，在建庐江发电装机2台66万千瓦机组预计年底投产，其中1号机组已于10月点火成功。
• 盈利能力提升：神皖能源利用小时数高于安徽省煤电机组平均水平，且燃煤从控股股东神华集团采购，煤价波动小，成本优势明显。其ROE远高于皖能电力，注入后将显著提升公司盈利能力。

关键信息

股票表现

• 收盘价：2018年10月30日为4.06元。
• 一年内最高/最低：5.5元/3.75元。
• 市净率：0.8倍。
• 息率：0.25%（以最近一年已公布分红计算）。
• 流通A股市值：7269百万元。

财务数据

• 资产负债率：48.60%。
• 总股本/流通A股：1790百万股。
• 毛利率：2018年前三季度为5.8%，2018年全年预计为5.3%。
• ROE：2018年前三季度为3.1%，2017年为1.3%。
• 市盈率：当前为18倍，预计2019年为16倍，2020年为15倍。

投资评级说明

• 股票评级：买入（Buy）——预计相对市场表现强于20%。
• 基准指数：沪深300指数。
• 行业评级：未明确，但公司所处行业为电力行业，整体表现与市场基本持平。

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总结

皖能电力（000543）在2018年前三季度业绩显著增长，主要得益于电力供需改善和上网电价上调。公司通过优化装机结构和收购神皖能源股权，进一步增强了盈利能力。未来随着新机组投产和电力需求增长，公司盈利有望持续提升。报告维持“买入”评级，建议投资者关注其长期价值。