20250420-国金证券-固定收益策略报告_外部冲击定价合理吗__7页_1mb

固定收益组分析总结

核心内容

本文主要分析了近期10年期国债利率在1.65%附近震荡是否合理，结合贸易摩擦等外部冲击事件，通过横向比较不同大类资产的价格反应，评估债市定价是否符合市场预期。

主要观点

• 外部冲击定价合理性：在贸易摩擦背景下，市场对10年期国债利率的定价处于1.65%附近，与多类资产价格的隐含利率中枢范围（1.60%-1.80%）基本吻合，说明当前利率水平相对合理。
• 资产价格与利率关系：通过构建回归模型，分析了多种资产价格与10年期国债利率之间的关系，发现铜金比、黄金、地产股等指标与利率具有高度相关性。
• 全球利率下行趋势：外部冲击后，全球主要经济体10年期国债收益率多数下行，中国10年期国债收益率下行13.94bp，处于全球中位数水平，未表现出明显“过热”倾向。
• 市场情绪与久期变化：债市情绪相对谨慎，机构久期偏短，市场对后续货币宽松存在预期，收益率整体维持在1.65%附近震荡。

关键信息

1. 利率中枢分析

2. 铜金比与利率关系

• 长期弹性回归：2015年以来，铜金比与利率的长期弹性为0.669，2021年以来为0.583，表明利率下行速度加快。
• 边际变化弹性回归：当前铜金比为14.2，对应的10年期国债利率合理区间为1.60% - 1.70%。

3. 全球主要经济体利率变动

4. 中国10年期国债收益率变动

• 中国10年期国债收益率自4月初以来下行13.94bp，处于全球中位数水平。
• 在剔除美国和加拿大后，中国长债利率下行幅度处于中位值，表明未明显偏离全球风险定价。

5. 当前市场表现

• 收益率走势：本周多数期限国债收益率上行，其中短端和超长端上行幅度较大。
• 资金面：央行本周净投放资金2338亿，资金中枢继续下移。
• 市场情绪：市场对后续货币宽松抱有预期，收益率维持在1.65%附近震荡。
• 久期变化：公募基金久期中位值小幅回落至2.92年，久期分歧度升至去年12月以来高位。

6. 利率同步指标变动

7. 策略应对建议

• 规避“负carry”品种：市场约束主要在于资金成本，建议规避负carry品种。
• 持券待涨：政策或处于“储备期”，转向释放仅是时间问题，持券待涨可能更优。

风险提示

• 货币政策不确定性：央行对传统货币工具的调整可能影响市场流动性。
• 贸易摩擦风险：海外关税政策和地缘政治具有不确定性，可能影响出口和市场风险偏好。

结论

综合多资产价格与利率的回归分析，以及全球主要经济体利率变动的横向比较，当前中国10年期国债利率在1.65%附近震荡是合理的。市场情绪谨慎，机构久期偏短，收益率波动较小，策略上建议持券待涨，规避负carry品种。同时，需警惕货币政策和贸易摩擦带来的不确定性风险。