20151012-财富证券-固定收益周报_风险偏好回升_警惕冲击_24页_1mb

策略报告第32期总结

核心内容

本报告主要分析了2015年10月前两周中国债券市场的表现、宏观经济状况、信用事件及一级市场发行情况。报告指出，市场整体资金面较为平稳，利率有所下行，但信用利差小幅扩张。同时，央行推广信贷资产质押再贷款试点，以支持实体经济并提升市场风险偏好。

主要观点

1. 市场行情回顾

• 资金面：隔夜利率和7D回购利率均小幅下行，分别为2BP和1BP，分别降至1.87%和2.36%。
• 公开市场操作：央行净投放300亿资金，通过逆回购操作维持市场流动性。
• 利率债走势：
  • 1年期国债上行5BP至2.41%。
  • 1年期政策性金融债下行1BP至2.73%。
  • 10年期国债下行15BP至3.16%。
  • 10年期政策性金融债下行10BP至3.65%。
  • 期限利差缩窄，10年期与1年期国债利差缩窄至75BP，10年期与1年期政策性金融债利差缩窄至93BP。
• 信用债走势：
  • 1年期短融超AAA、AA+、AA-分别下行3BP、1BP、4BP。
  • 5年中票超AAA下行8BP，AA+下行8BP。
  • 5年期企业债AAA和AA均下行8BP。
  • 信用利差小幅扩张，5年期AAA级中票信用利差上行9BP，AA+级中票信用利差上行7BP，企业债信用利差上行8BP，但仍处于历史较低水平。
• 利率互换与国债期货：
  • FR007-IRS1年期下行1BP，5年期上行3BP。
  • 5年期国债期货主力合约小幅上涨0.87%。

2. 宏观经济分析

• 信贷资产质押再贷款试点：央行在9省（市）推广试点，以完善抵押品管理框架，支持实体经济，提升市场情绪，推动风险偏好回升。
• 政策背景：在外汇占款下降的背景下，央行采取稳增长措施，引导地方法人金融机构扩大“三农”和小微企业信贷投放，降低社会融资成本。

3. 信用事件分析

• 负面评级调整：
  • 滨州城建投资经营有限公司、鹤岗市开源城市投资开发有限责任公司、岳阳市洞庭新城投资建设开发有限公司和云南中小企业推迟评级。
  • 保定天威英利新能源有限公司发生债项和主体评级调低。
• 正面评级调整：
  • 天风证券股份有限公司、广发银行股份有限公司和湘潭九华经济建设投资有限公司主体评级调高。
  • 天风证券、嘉兴市乍浦建设投资有限公司、湘潭九华经济建设投资有限公司和温岭市国有资产投资集团有限公司债项评级调高。

4. 一级市场发行情况

• 待发行债券：2015年10月12日至18日，待发行债券规模共计2877.42亿元，环比增加1983.52亿元。
• 债券类型与规模：
  • 国债：15附息国债24（220亿元）、15附息国债23（280亿元）。
  • 中期票据：15中天MTN001（8亿元）、15首钢MTN004（50亿元）、15中天城投MTN001（14亿元）等。
  • 超短期融资券（SCP）：15中广核SCP003（10亿元）、15中建材SCP011（35亿元）、15中铝业SCP008（30亿元）等。
  • 短期融资券（CP）：15金田CP002（3亿元）、15南玻CP002（11亿元）、15恒逸CP003（5亿元）等。
• 利率信息：部分债券票面利率较低，如15中广核SCP003利率为0.08%，15中建材SCP011利率为0.74%。

关键信息

• 资金面：整体较为平稳，隔夜利率和7D回购利率小幅下行。
• 利率债：期限利差缩窄，但信用利差小幅扩张。
• 信用债：部分企业评级上调，市场情绪有所改善。
• 政策支持：央行通过信贷资产质押再贷款试点，支持实体经济发展。
• 一级市场：待发行债券规模较大，涵盖国债、中期票据、超短期融资券和短期融资券。

风险提示

• 供给提速：市场可能面临债券供给增加的压力。
• 热钱持续流出：需警惕外资流出对市场的影响。