20210825-中国银河-曲美家居-603818.SH-2021年半年报点评_财务费用改善致业绩大增_看好公司未来全品类发展前景_4页_778kb

报告摘要

曲美家居(603818)2021年半年报点评总结

核心内容

曲美家居在2021年上半年实现了显著的业绩增长，总营业收入达25.13亿元，同比增长42.97%；归母净利润为1.28亿元，同比增长410.6%。公司业绩的大幅增长主要得益于市场需求回暖和海外新产品发布带来的收入潜力。尽管毛利率因原材料和海运成本上涨而有所下降（41.35%，同比下降1.86个百分点），但通过有效控制费用率，公司净利率显著提升，销售净利率达到5.7%，同比增长7.94个百分点。

主要观点

业绩增长显著：公司上半年营收和净利润均实现大幅增长，其中归母净利润增长尤为突出，达410.6%。
费用控制有效：销售、管理、研发和财务费用率分别同比下降2.83、2.72、0.11和3.48个百分点，财务费用下降23.57%，主要因借款利息减少。
产品结构优化：Ekornes品牌产品集中度提高，畅销产品贡献收入占比上升，新产品“Emily沙发”表现亮眼，单款销售额超过7,500万NOK。
渠道拓展有力：零售渠道和工程渠道双线发力，直营门店营收增速超50%，Stressless品牌在中国市场门店数接近100家，工程渠道在公租房、人才公寓等项目中表现强劲。

关键信息

财务表现

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
总营业收入（亿元）	25.13	52.34	63.06	75.15
归母净利润（亿元）	1.28	3.58	5.04	6.59
EPS（元/股）	0.20	0.62	0.87	1.14
PE	42.10	16.13	11.47	8.76

财务比率

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	43.41%	42.91%	43.37%	43.44%
净利率	2.43%	6.84%	7.99%	8.77%
ROE	4.81%	15.05%	17.48%	18.62%
ROIC	5.68%	8.22%	9.95%	11.44%
EV/EBITDA	10.80	10.00	7.80	6.14
PS	1.36	1.10	0.92	0.77

费用率变动

费用类型	2021H1费用率	同比变动
销售费用率	22.15%	-2.83%
管理费用率	6.69%	-2.72%
研发费用率	1.92%	-0.11%
财务费用率	4%	-3.48%

产品与品牌表现

Stressless品牌：中国市场门店数量接近100家，成熟门店同店销售额较2019年增长超40%。
IMG品牌：开始开设品牌独立店，当前营业及在建门店数量约40家。
新产品贡献：Emily沙发成为Top10产品中唯一的沙发类，单款销售额超7,500万NOK；“Sam”、“Scott”、“Max”、“Mike”等新产品销售额合计超过1.2亿NOK。

渠道发展

零售渠道：曲美和Ekornes双品牌建设并行，直营门店坪效、客单值及单店收入显著提升。
工程渠道：聚焦国企、央企背景的地产公司和企事业单位，公租房、人才公寓项目营收突破5,000万元。

投资建议

公司以成品家具为基础，持续拓展定制家具及软装饰品业务，未来增长潜力较大。分析师陈柏儒和章鹏首次覆盖曲美家居，给予“推荐”评级，预计公司2021-2023年基本每股收益分别为0.62元、0.87元和1.14元，对应PE分别为16X、11X和9X。

风险提示

经济增长不及预期
原材料价格大幅波动

评级标准

推荐：公司股价未来6-12个月预期回报率超过所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：公司股价预期回报率在10%-20%之间。
中性：公司股价预期回报率与所覆盖股票平均回报相当。
回避：公司股价预期回报率低于所覆盖股票平均回报10%及以上。

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