20210825-开源证券-唐人神-002567.SZ-公司信息更新报告_饲料业务量利同增_养殖业务仍实现业绩正贡献_4页_821kb

报告摘要

唐人神（002567.SZ）投资分析总结

核心内容概览

唐人神（002567.SZ）于2021年8月25日发布了其2021年上半年业绩报告，并维持“增持”投资评级。当前股价为5.91元，一年内最高价为11.65元，最低价为5.64元，总市值为71.28亿元，流通市值为56.56亿元。

主要观点

饲料业务表现：2021年上半年，公司饲料业务实现营收90.24亿元，同比增长34.09%。饲料毛利总额为7.32亿元，同比增长40.25%。猪料销量显著增长，推动饲料业务整体盈利能力提升。
生猪养殖业务：尽管受到猪价下行影响，公司生猪养殖业务仍保持正贡献。2021年上半年出栏量达86.95万头，同比增长210.20%。但因财务费用增加，盈利能力同比下滑。
业绩预测：基于对猪价周期的判断，公司预计2021-2023年归母净利润分别为1.24亿元、-4.41亿元和14.23亿元。2023年业绩预计显著回升，主要受益于猪价周期反弹。
估值指标：当前PE为57.3倍，2023年PE为5.0倍。公司估值在猪价下行期较高，但预计上行期将显著下降。

关键信息

业绩表现

2021H1营收：108.34亿元，同比增长37.21%。
2021H1归母净利润：1.76亿元，同比下降59.29%。
2021H1毛利率：7.6%，同比下降2.0个百分点。
2021H1净利率：0.6%，同比下降3.5个百分点。
2021H1ROE：2.1%，同比下降5.5个百分点。

饲料业务

饲料销量：上半年外销243.28万吨，同比增长10.61%。
猪料销量占比提升：有助于提高饲料整体毛利。
预计下半年猪料销量持续增长：受益于生猪养殖产能恢复。

生猪养殖业务

出栏量大幅增长：上半年出栏86.95万头，同比增长210.20%。
盈利能力下滑：受猪价下行及财务费用增加影响，营业利润同比下降86.8%。
产能扩张：新增在建工程5.64亿元，融资渠道拓宽，新增融资37.5亿元，缓解资金压力。

估值与财务预测

年份	营收（亿元）	YOY(%)	归母净利润（亿元）	YOY(%)	EPS(元)	P/E(倍)
2021E	22.403	21.0	1.24	-87.0	0.10	57.3
2022E	24.528	9.5	-4.41	-455.6	-0.37	-16.1
2023E	28.939	18.0	14.23	422.9	1.18	5.0

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(%)	-0.4	20.7	21.0	9.5	18.0
营业利润(%)	23.3	213.5	-86.8	-394.5	442.4
归母净利润(%)	47.8	369.6	-87.0	-455.6	-422.9
毛利率(%)	9.6	13.3	7.6	5.8	12.9
净利率(%)	1.3	5.1	0.6	-1.8	4.9
ROE(%)	7.6	18.2	2.1	-8.4	22.0
资产负债率(%)	47.8	43.0	45.0	56.5	49.1
P/E	35.1	7.5	57.3	-16.1	5.0
P/B	2.1	1.3	1.3	1.5	1.2

风险提示

猪价持续下跌
饲料原料价格居高不下
出栏量扩张不及预期

总结

唐人神在2021年上半年表现出饲料业务量利双增的趋势，猪料销量大幅增长，提升了整体毛利。然而，受猪价下行及财务费用增加影响，生猪养殖业务盈利能力下滑，但仍保持正贡献。公司通过积极融资缓解了资金压力，并计划在猪价上行期释放业绩弹性。尽管2021年归母净利润预计有所下滑，但2023年有望显著回升。当前估值较高，但预计随着猪价周期反弹，估值将有所下降。公司维持“增持”评级，但需关注猪价波动及成本管理等风险因素。

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