深度报告-20220312-国元证券-智明达-688636.SH-首次覆盖报告_军用嵌入式龙头_高景气快速成长_26页_2mb

成都智明达电子股份有限公司总结

公司概况

成都智明达电子股份有限公司成立于2002年，是国内领先的军用嵌入式计算机模块提供商。公司专注于军工电子领域，提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案，产品广泛应用于机载、弹载、舰载和车载等平台，具备高性能、低功耗、抗干扰等技术优势。2021年4月，公司成功登陆科创板。

财务表现

• 营收与利润增长显著：2017-2021年，公司营业收入年复合增长率（CAGR）为27.36%，扣非归母净利润CAGR为45.91%。
• 毛利率稳定：主营业务毛利率保持在较高水平，2020年为62.80%，2021年预计为61.96%。
• 研发投入持续增加：2017-2020年研发投入分别为0.45亿、0.49亿、0.52亿和0.56亿，占营收比例分别为26.51%、20.83%、19.97%和17.31%。
• 研发人员规模扩大：截至2021年9月，研发人员数量达到289人。

股权激励

• 2021年6月，公司推出《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟向97名激励对象授予不超过106.06万股。
• 激励计划分为两类，第一类为33.56万股，主要面向高管；第二类为72.50万股，主要面向中基层员工。
• 业绩考核目标为：2021年净利润增长不低于40%，2022年不低于70%，2023年不低于100%。

行业分析

行业背景

• 国防预算增长：2014-2025年，中国国防信息化开支预计年复合增长率达11.62%，2025年将达到2513亿元。
• 军用嵌入式需求上升：军用嵌入式计算机作为军事装备信息化基础，市场处于快速发展期，预计未来10年总规模达1.66万亿元。
• 政策支持：国家出台多项政策鼓励民营企业参与军工项目，推动军民融合，提升军工信息化水平。

行业特点

• 高壁垒、高粘性、高毛利：军用嵌入式计算机市场具有高门槛、高客户粘性和高利润率的特性。
• 客户集中度高：公司前五大客户占营收比例高达92.72%-97.63%，客户一旦定型，一般不会轻易更换。
• 技术密集型：军用嵌入式计算机需满足高可靠性、环境适应性、电磁兼容性等要求，技术门槛高。

竞争优势

• 核心技术积累：公司拥有32项专利、159项软件著作权，技术储备丰富，尤其在数据处理、图像处理、ADC技术等领域具有领先优势。
• 产品线齐全：公司产品覆盖数据采集、信号处理、通信交换、高可靠电源、大容量存储、图形图像处理等多个领域。
• 增资铭科思微：2021年9月，公司出资1.78亿元增资铭科思微，增强在高速、高精度ADC领域的竞争力。

盈利预测与投资建议

• 预测数据：
  • 2021年营业收入：4.49亿元，净利润：1.12亿元，EPS：2.22元
  • 2022年营业收入：6.51亿元，净利润：1.51亿元，EPS：3.00元
  • 2023年营业收入：9.12亿元，净利润：2.35亿元，EPS：4.66元
• 估值：公司当前PE为46.92倍，目标PE为55倍（2022年），对应目标价为165.00元。
• 投资建议：首次推荐，给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复：可能影响供应链和客户交付。
• 国防政策与预算变化：影响军方采购节奏和规模。
• 客户集中度高：依赖于主要军工集团，存在客户风险。
• 产品研发不及预期：可能影响公司未来竞争力。
• 应收账款占比高：存在资金回笼压力。
• 军品定价机制：可能对经营业绩产生影响。

关键数据总结

结论

成都智明达凭借在军用嵌入式计算机领域的深厚技术积累、持续的研发投入和稳定的客户资源，在行业高景气背景下实现了快速增长。公司通过股权激励机制提升核心团队积极性，增强研发能力，同时通过增资铭科思微，进一步巩固在ADC技术领域的领先地位。随着国防信息化进程加快，公司未来成长空间广阔，具备良好的投资价值。然而，需关注疫情、政策变化及客户集中度等潜在风险。