20210420-安信证券-智明达-688636.SH-深耕嵌入式二十载_全兵种布局正出发_6页_973kb

智明达（688636.SH）公司总结

核心内容概述

智明达是一家深耕嵌入式计算机领域20年的企业，专注于为军工行业提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案。公司以“硬件定制+软件定制”的技术路线为核心，重点研究嵌入式实时操作系统与硬件适配技术，以及驱动、应用程序等开发技术，形成了在嵌入式计算机领域的技术壁垒。公司产品广泛应用于机载、弹载、舰载、车载等武器装备系统中，承担侦察、通信、对抗、瞄准、攻击等军事任务，推动武器装备的智能化和作战效能提升。

主要观点

• 技术积累深厚：公司拥有丰富的嵌入式计算机模块开发经验，在可靠性、安全性、维修性、测试性、保障性、环境适应性、电磁兼容性等方面具备较强的技术实力。
• 产品高度定制化：公司产品根据客户应用场景进行定制，性能、参数指标等均有所不同，满足多样化需求。
• 客户稳定：主要客户为国有军工集团下属单位，包括中国电子科技集团有限公司、中国航空工业集团有限公司、中国兵器工业集团有限公司等，合作时间均超过5年，客户粘性强。
• 市场空间广阔：公司产品应用于武器控制、指挥控制、通信系统仿真等多个作战与保障系统，未来随着军用装备的升级改造和新型装备的列装，市场空间将持续扩大。
• 发展进入快车道：公司通过自主研发取得了大量专利和软件著作权，同时积极拓展生产、研发及测试设备，扩大产能，提高产品质量和供应能力。

关键信息

产品与技术

• 产品类型：包括机载、弹载、舰载、车载等多种嵌入式计算机模块，覆盖数据采集、信号处理、通信交换、图形图像处理等多个功能领域。
• 技术特点：采用高性能、低功耗的核心处理器，结合抗干扰、紧凑性、可靠性等设计，实现多任务处理能力。
• 技术路线：以“硬件定制+软件定制”为核心，专注于嵌入式实时操作系统与硬件的适配，以及驱动、应用软件的开发。

客户与市场

• 主要客户：国有军工集团下属单位，如中国电子科技集团有限公司、中国航空工业集团有限公司等。
• 市场应用：产品广泛应用于机载、弹载、舰载、车载等领域，包括军用飞机、导弹、坦克装甲车、舰艇、陆军单兵及地面、测试设备等。
• 市场前景：随着军用飞机、导弹、舰艇等装备的升级和列装，公司产品市场需求将稳步增长。

财务与估值

• 财务表现：公司净利润从2019年的59.5百万元增长至2023年的预计274.2百万元，净利润率持续上升。
• 估值数据：2021年-2023年，公司市盈率（PE）从24倍降至10.4倍，市净率（PB）从6.0倍降至3.0倍，显示出估值逐步下降的趋势。
• 投资建议：公司为嵌入式计算机细分领域龙头，技术积累深厚，产品定制化水平高，预计未来成长可期，首次评级为买入-A。

风险提示

• 武器装备换装列装不及预期：若武器装备换装进度低于预期，可能影响公司产品的市场需求。
• 军队客户需求不及预期：若军队客户需求下降，将对公司的业务增长产生不利影响。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：6个月目标价为76.29元
• 成长性：公司预计在2021年至2023年期间实现显著增长，净利润分别预计为1.18亿、2.00亿和2.74亿，对应估值分别为24倍、14倍和10倍。

财务指标预测

下游应用与市场空间

• 机载市场：未来市场空间巨大，随着军用飞机的升级改造，嵌入式计算机需求将显著增加。
• 弹载市场：随着导弹技术的提升和列装增加，弹载嵌入式计算机市场也将同步增长。
• 舰载市场：舰艇设备复杂，对嵌入式计算机需求大，现代化海军建设提供广阔市场空间。
• 其他应用：包括车载、星载、单兵作战和雷达等领域，下游应用空间广泛。

技术研发与产能扩张

• 研发投入：公司持续加大研发投入，截至2020年9月30日，已取得23项专利和157项软件著作权。
• 国产化替代：公司积极进行集成电路等关键原材料的国产化替代，降低采购风险。
• 产能扩张：公司计划通过增加生产、研发及测试设备，扩大产能，提高产品质量和供应能力。

未来战略

• 产品拓展：公司拟逐步拓展高速大容量存储、高速数据采集等方面的技术，成为新的利润增长点。
• 系统集成：公司以嵌入式计算机模块为核心，整合多种技术，为客户提供设备解决方案，提高竞争力和盈利能力。
• 全兵种布局：公司计划实现机载、弹载、舰载、车载等装备项目的全面布局，进一步拓展市场空间。

风险提示

• 武器装备换装列装不及预期：若换装进度低于预期，可能影响公司产品需求。
• 军队客户需求不及预期：若客户需求下降，将对公司的业务增长产生不利影响。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：6个月目标价为76.29元
• 成长性：公司预计在2021年至2023年期间实现显著增长，净利润分别预计为1.18亿、2.00亿和2.74亿，对应估值分别为24倍、14倍和10倍。