2020“轻问轻答”系列报告（五）：以史为鉴，美股七十年的四次急跌-20200302-广发证券-20页_2mb

美股七十年的四次急跌分析总结

核心内容概述

本报告分析了美股历史上四次单周跌幅超过10%的急跌事件，并探讨了2020年因新冠疫情引发的美股急跌是否属于类似历史事件。报告还对当前美股估值水平进行了评估，认为其并未像市场想象中那样高，且后续政策和市场反应可能有助于稳定市场。

主要观点

• 美股单周跌幅超过10%在1950-2019年间仅有四次，分别为1987年黑色星期一、2000年科网泡沫破裂、2001年“911”事件以及2008年金融危机。
• 本次2020年美股急跌更可能属于冲击型急跌，而非危机型急跌，主要由疫情扩散引发的恐慌情绪所致。
• 当前美股估值虽在历史中位数之上，但考虑利率中枢下移后的ERP（股权风险溢价）水平，估值仍处于合理区间。
• 历史经验表明，冲击型急跌后，市场通常在较短时间内企稳反弹，而危机型急跌后，市场则可能持续下跌较长时间。

关键信息

一、美股单周跌幅超10%的历史水平

• 1950-2019年，美股单周跌幅超过10%的事件仅有四次。
• 2008年金融危机是单周跌幅最大的一次，标普500指数单周跌幅高达18%。
• 1987年黑色星期一单日跌幅超过20%，但次日就企稳，两个月后恢复上涨。
• 2001年“911”事件导致美股单周跌幅11%，随后两个月反弹21%。
• 2020年新冠疫情导致标普500指数单周跌幅10%。

二、美股当前估值水平分析

• 当前美股估值虽高于历史均值，但需结合利率水平进行分析。
• 10Y美债收益率中枢下降，导致美股估值中枢上升，说明当前估值水平并未显著偏高。
• ERP（股权风险溢价）表明当前美股的真实估值处于合理区间。
• 标普500和纳指ERP分别处于1954年和2003年以来的均值+1倍标准差，仍属合理水平。

三、历史复盘：2001年“911”事件

（一）事件背景

• 2001年9月11日，美国本土遭遇恐怖袭击，纽约证券交易所休市四天。
• 事件前美国经济已进入衰退期，科网泡沫破裂导致市场情绪脆弱。

（二）市场反应

• 开市当周（9月17日-9月21日）标普500下跌11.60%。
• 两周后市场企稳反弹，连续上涨两个月，涨幅达21.18%。

（三）行业表现

• 下跌期：顺周期板块（如能源、工业、材料）跌幅较大，信息技术跌幅也显著，而公用事业和必需消费跌幅较小。
• 反弹期：信息技术行业领涨，涨幅达53%；周期类行业次之；公共事业和必需消费行业涨幅相对靠后。

（四）对冲政策

• 财政政策：2001年第四季度财政支出同比增长11%。
• 货币政策：联邦基金利率由3.5%降至1.75%，共降息175BP。

四、历史复盘：1987年黑色星期一

（一）事件背景

• 1982-1987年美股进入牛市，但1987年10月19日爆发“黑色星期一”。
• 估值较高、美联储加息以及程式化交易是主要原因。

（二）市场反应

• 黑色星期一当日标普500跌幅20.47%，道琼斯工业指数跌幅22.61%。
• 次日美联储注入流动性，市场迅速企稳，震荡两个月后恢复上涨。

（三）行业表现

• 下跌期：顺周期板块跌幅最大，如采掘业跌幅达61%，工业工程跌幅达30%以上。
• 反弹期：顺周期行业涨幅领先，如工业金属涨幅达28%。

（四）对冲政策

• 联邦基金利率从10月19日的加息周期中迅速转向宽松，共降息3次，累计降息81BP。
• 联邦政府采取措施增加流动性，缓解市场恐慌。

五、历史经验启示

（一）急跌类型划分

• 危机型急跌：由经济或金融危机引发，如2000年科网泡沫破裂、2008年金融危机。
• 冲击型急跌：由突发事件引发，如1987年黑色星期一、2001年“911”事件。

（二）急跌后的市场趋势

• 危机型急跌后，市场可能继续下跌，趋势未被扭转。
• 冲击型急跌后，市场通常在短期内企稳反弹。

（三）对冲政策效果

• 冲击型急跌后，宽松货币政策效果更显著，市场恢复较快。
• 危机型急跌后，宽松政策需较长时间才能见效。

六、风险提示

• 美股持续下跌超预期；
• 海外疫情发展超出预期；
• 美联储货币宽松低于预期。

结论

本次美股急跌更符合冲击型急跌特征，而非危机型急跌。当前估值水平虽在历史均值之上，但结合利率因素，真实估值仍属合理。历史经验表明，冲击型急跌后，市场通常较快恢复，但需密切关注疫情发展和美联储政策动向，以判断后续走势。