“轻问轻答”系列报告（九）：财报披露期，如何衡量估值与景气匹配度？-20200419-广发证券-15页_1mb

财报披露期，如何衡量估值与景气匹配度？总结

核心内容

本报告旨在结合最新的年报和一季报数据，分析当前A股各行业估值与景气度的匹配情况，为投资者提供更贴近现实的估值判断依据。通过对比基于19Q3 TTM盈利数据和20Q1 TTM盈利数据的估值水平，揭示了部分行业因18年报一次性减值导致的估值偏差，并据此调整估值判断，重新评估科技与消费等行业的吸引力。

主要观点

1. 基于19Q3的TTM盈利数据的估值分析

   • 可选消费估值相对吸引力较高，科技和必需消费估值较为合适。
   • 当前可选消费估值处于2010年6月以来的均值-1倍标准差附近。
   • TMT和必需消费估值处于均值附近，可选消费对TMT和必需消费的估值吸引力处于历史极值。

2. 引入最新财报数据的重要性

   • 19Q3的TTM数据因包含18年报的大量减值影响，存在高估风险。
   • 使用20Q1的TTM盈利数据进行调整，可消除高估影响，还原真实估值水平。
   • 除可选消费外，其余板块估值普遍被高估，尤其是农林牧渔、计算机、电子、通信等减值损失较大的行业。

3. 科技估值相对吸引力上升

   • TMT板块估值由55.2倍下修至32.6倍，进入更具吸引力的区间。
   • 可选消费与必需消费的相对估值回归历史均值附近，吸引力趋于均衡。
   • 受到业绩改善及近期消费涨幅影响，TMT板块对可选消费和必需消费的估值吸引力显著提升。

4. 行业景气与估值匹配分析框架

   • 采用“三维度”分析框架：
     • 维度一：景气改善幅度（年报相对一季报增速）
     • 维度二：全年景气度水平（全年预计盈利增速）
     • 维度三：基于最新盈利数据的估值水平（估值分位数）
   • 根据该框架，行业被划分为三档：
     • 第一档：三维度皆优（通信）
     • 第二档：三维度均较优（建筑装饰、电气设备、公共事业、计算机）
     • 第三档：两优一平（房地产、国防军工、农林牧渔）

5. 行业配置建议

   • 首选推荐：受益“风险溢价顶”且产业逻辑稳固的科技成长行业（如IDC、医疗信息化、新能源车）。
   • 次选推荐：具有相对业绩优势的行业（如医药、食品饮料、游戏）。
   • 逆周期配置：受益于基建链扩张的行业（如建材、电气设备）。

关键信息

• 估值调整依据：通过引入20Q1的TTM盈利数据，剔除18年报的资产减值影响，以更准确反映当前行业实际盈利状况。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行压力超预期
  • 盈利环境波动超预期
  • 剩余19年报和20Q1一季报披露大幅超预期
  • 疫情对一季报影响超预期
• 分析师团队：
  • 戴康（CFA，首席分析师）
  • 曹柳龙（CPA，资深分析师）
  • 郑恺、俞一奇、陈伟斌、倪赛、韦冀星等团队成员

行业配置建议

总结

本报告通过对19Q3和20Q1财报数据的对比分析，指出基于19Q3数据的估值可能因18年报的减值影响而失真。引入最新数据后，科技板块估值吸引力显著上升，消费板块相对估值趋于均衡。结合“三维度”分析框架，通信行业为最优配置，科技成长、医药、食品饮料、游戏等行业为次优配置，而建材、电气设备等行业则因政策支持具有逆周期配置价值。投资者应关注财报披露带来的估值修正，合理评估行业景气与估值的匹配度，以制定更有效的投资策略。