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吉利汽车2020年报点评总结

核心内容

吉利汽车（00175.HK）于2020年实现营收921亿元，同比减少5%，归母净利55.3亿元，同比减少32%。其中，2H20营收553亿元，同比增长11%，环比增长50%，但归母净利32.4亿元，同比减少23%，环比减少47%。整体来看，2020年业绩表现低于市场预期，主要受到产品周期末期的影响。

主要观点

2020年业绩表现分析

• 营收与利润下滑：尽管下半年营收增长，但归母净利仍低于预期约15亿元。
• 盈利预测偏差原因：
  1. 边际毛利下降：产品结构升级未能抵消成本压力，单车边际毛利环比下降0.10万元至1.46万元。
  2. 研发与销售费用超预期：无形资产摊销加速至18亿元，销售费用增加至29亿元，费用强度维持高位。
  3. 领克盈利不及预期：领克净利3.2亿元，低于预期5亿元，主要因折旧增加和老车型价格承压。

2021年盈利预期调整

• 下调盈利预测：2021年归母净利预期由111亿元下调至84亿元，2022年由144亿元调整至130亿元，新增2023年预期138亿元。
• 盈利支撑因素：
  • 高价位车型（如星瑞、星越L）及换代帝豪预计提振综合毛利。
  • 远景系列退市将减少低毛利产品影响。
  • 领克01中改及出口增长有望改善边际盈利。
  • 销量预期提升，吉利品牌销量增长12%，领克增长108%，有助于摊薄固定成本。

投资逻辑与未来展望

• 投资逻辑未变：聚焦于新品周期推进与智能驾驶布局。
• 新车周期启动：
  • 星越L：预计在2Q20车展预售，随后上市。
  • 帝豪换代：预计在3Q20上市。
  • ZERO：预计在3Q20车展预售，随后上市。
  • 领克07：预计在4Q20上市。
• 智能驾驶布局：吉利对智能驾驶研发体系进行调整，未来将依托沃尔沃ZenseAct平台，推动技术整合与智能驾驶发展。
• 新品牌极氪：公司计划与母公司共同成立电动智能新品牌极氪，打造中高端电动智能产品，探索新的市场增长点。

关键信息

财务指标概览

财务预测（2021-2023年）

• 净利预期：84亿元、130亿元、138亿元。
• PE估值：对应2021-2023年PE分别为31倍、20倍、19倍。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价31.5港元。

风险提示

• 宏观经济低于预期
• 新品周期表现低于预期
• 智能驾驶布局低于预期

结论

吉利汽车2020年业绩受产品周期末期影响，未能达到预期。但公司未来仍有望通过新一轮产品周期、智能驾驶布局及新品牌极氪的推出，实现盈利恢复与增长。尽管短期面临压力，中长期全球竞争优势仍被看好。投资建议维持“强推”，目标价31.5港元。