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吉利汽車控股有限公司 (175 HK) 投資總結

核心內容

吉利汽車控股有限公司（175 HK）是中國一家主要從事自主品牌汽車生產的公司，旗下品牌包括吉利、華普、帝豪，並未與全球汽車製造商合資設立OEM廠。2021年3月24日，該股收盤價為 HK$22.55，投資建議為買進，目標價 HK$27.00，預期漲幅為19.7%。公司市值為 RMB185,537.1 百萬元，自由流通股數比例為 58.8%，大股東李書福持股比例為 41.2%。

主要觀點

2020年業績表現

• 2020年淨利潤同比下降32%至人民幣55.3億元，低於本中心/市場預期21%/23%。
• 2020年下半年毛利率同比下降1.7個百分點至15.3%，低於預測的17.4%。
• 銷售費用率同比上升1.2個百分點至10.7%。
• 領克2020年下半年淨利潤同比/環比增長47%/71%，但淨利潤率較低為2.1%。

2021-2023年展望

• 預期2021-2023年每股收益複合年增長率達34.9%，遠高於2018-2020年的-35.1%。
• 期待“4.0時代”產品週期、新款電動汽車及領克歐洲首次亮相，可能推動盈利上漲週期。
• 新款電動汽車品牌極氪(Zeekr)預計在2021年4月上海車展預售，9月交付，定價區間為人民幣30-50萬元，將與特斯拉Model 3競爭。

管理層評論

• 管理層承認2020年產品組合和定價能力較弱，導致業績不如預期。
• 預計2021年平均售價和毛利率將有所恢復。
• 芯片短缺對公司影響不大，預計通過優化供應鏈解決。

財務表現分析

收入與利潤

• 2020年營業收入為 RMB92,114 百萬元，稅後純益為 RMB5,583 百萬元。
• 2021年預測營業收入為 RMB117,669 百萬元，稅後純益為 RMB9,541 百萬元。
• 2022年預測營業收入為 RMB134,178 百萬元，稅後純益為 RMB11,793 百萬元。
• 2023年預測營業收入為 RMB145,852 百萬元，稅後純益為 RMB13,914 百萬元。

每股盈餘與成長率

• 2020年每股盈餘為0.58元，2021年預測為0.97元，成長率達68.4%。
• 2022年預測每股盈餘為1.20元，年增率為23.6%。
• 2023年預測每股盈餘為1.42元，年增率為18.0%。

評價指標

• 2021年預測本益比為19.45倍，2022年為15.73倍，2023年為13.33倍。
• 股東權益報酬率預計2021年為13.3%，2022年為14.6%，2023年為15.1%。
• 股價淨值比2021年為2.59倍，預計2022年降至2.3倍，2023年降至2.0倍。

資產負債表與現金流量

資產負債

• 2021年資產總額預計為 RMB125,219 百萬元，負債總額預計為 RMB53,041 百萬元。
• 負債權益比預計2021年為5.4%，2022年為4.8%，2023年為4.2%。
• 稅後純益率預計2021年為8.1%，2022年為8.8%，2023年為9.5%。

現金流量

• 2021年自由現金流量預計為 RMB26,405 百萬元，2022年為 RMB29,238 百萬元，2023年為 RMB32,811 百萬元。
• 現金流量對利息保障倍數預計2021年為71.4倍，2022年為65.5倍，2023年為65.1倍。

投資建議歷史

• 2018年8月22日：買進，目標價 HK$22.00。
• 2019年1月8日：賣出，目標價 HK$9.00。
• 2019年3月22日：賣出，目標價 HK$10.50。
• 2019年7月9日：賣出，目標價 HK$8.30。
• 2019年11月6日：持有-超越大盤，目標價 HK$14.80。
• 2020年3月31日：持有-超越大盤，目標價 HK$13.00。
• 2020年8月18日：買進，目標價 HK$19.30。
• 2020年11月6日：買進，目標價 HK$25.00。
• 2021年1月6日：買進，目標價 HK$30.00。
• 2021年3月24日：買進，目標價 HK$27.00。

結論

儘管2020年吉利汽車業績不如預期，但其未來產品策略、電動車發展及國際市場拓展預期將推動盈利增長。投資建議為買進，目標價 HK$27.00，預期漲幅為19.7%。公司財務狀況穩健，自由現金流量持續增長，且管理層對未來表現持樂觀態度。