信用债报告：信用债偿债压力继续上升，短端信用利差下行明显-20190423-华鑫证券-10页_1mb

2018年4月23日信用债市场总结

核心内容概述

2018年4月23日的信用债市场报告显示，信用债一级市场发行规模继续回升，净融资金额略有增加，但偿债压力显著上升。二级市场方面，中短融和城投债到期收益率多数上行，信用利差呈现短端下行、中端上行的走势。同时，市场存在一定的信用风险事件，需重点关注。

一、信用债一级市场情况

（一）发行规模

• 上周（4月15日至4月21日）主要公司类信用债发行金额为 2090.85亿元，净融资额为 612.90亿元。
• 本周（4月22日至4月28日）预计总偿还量为 2369.16亿元，相比上周的 1477.95亿元 显著上升，偿债压力明显增加。
• 城投债发行量有所回升，但净融资保持稳定，本周预计偿还量为 725.64亿元。

（二）发行结构

• 高评级主体（AAA级）发行占比继续回升，从 59.3% 上升至 62.4%。
• AA+级发行占比下降 7.4个百分点，从 27.4% 下降至 20.0%。
• AA级及以下发行占比上升 2.5个百分点，从 13.2% 回升至 15.7%。
• 净融资方面，AAA级主体净融资大幅回升至 449.21亿元，AA级以下主体仍为净流出，但流出幅度缩小。

（三）发行利率

• 中票发行利率有所回升，短融发行利率则下降。
• 短融发行利率处于近一年的相对低位，中票发行利率也维持在较低水平。

二、信用债二级市场情况

（一）到期收益率

• 中短融和城投债到期收益率多数上行。
• 城投债中，3年期和5年期品种上行幅度较大。
• 中短融中，6个月、3年期和5年期品种上行明显。
• AAA级中短融到期收益率多数上行，6个月期限上行幅度最大。
• AA级中短融到期收益率多数上行，5年期上行幅度较高。

（二）信用利差

• 整体趋势：短端信用利差下行，中端信用利差上行。
• 中短融信用利差：
  • 6个月短融信用利差下行，AAA级下降 0.24BP，AA+级下降 3.24BP，AA级下降 5.24BP。
  • 1年期短融信用利差下行，AAA级下降 14.28BP，AA+级和AA级分别下降 13.28BP。
  • 3年期中票信用利差上行，AAA级和AA+级分别上行 3.12BP 和 5.12BP。
  • 5年期中票信用利差上行，AAA级和AA+级分别上行 7.67BP，AA级上行 5.67BP。
• 城投债信用利差：
  • 6个月和1年期品种信用利差显著下行。
  • 3年期和5年期品种信用利差上行，尤其是5年期品种上行幅度较大。

（三）信用债偏离度

• 高估值成交债券在周初较多，周一达 35只，之后逐步减少。
• 低估值成交债券在周四、周五较多，达 9只。
• 高收益债券在周四较多，达 7只。

三、信用债重大事件

（一）评级变动

• 上周共 6个主体发生评级变动，其中 3家下调评级，3家上调评级。
• 下调评级的主体包括 民营企业和公众企业。
• 上调评级的主体包括 地方国企、央企和民企。

（二）其他重要事件

• 一季度经济数据显示，GDP同比增长 6.4%，经济有所企稳。
• 投资方面，基建和房地产投资增速回升，消费方面，社零整体增速上升，但汽车消费仍同比下降，且降幅扩大。
• 信用环境有所改善，经济企稳有助于支撑企业盈利，缓解信用风险，但个债风险仍需警惕。

四、风险提示

• 信用风险事件对市场可能产生显著影响，需保持警惕。

关键信息总结

• 发行规模：公司类信用债发行量回升，净融资略有上升，但偿债压力明显增加。
• 发行结构：高评级主体占比回升，中低评级主体融资环境相对平稳。
• 发行利率：中票利率回升，短融利率下降，整体仍处于低位。
• 到期收益率：中短融和城投债多数上行，尤其是中长端品种。
• 信用利差：短端利差下行，中端利差上行，5年期利差分位数显著上升。
• 评级变动：6个主体发生评级调整，涉及不同性质的企业。
• 经济数据：一季度经济企稳，对信用债环境有所改善，但个债风险仍需关注。

附：分析师信息

• 分析师：刘浏
• 执业证书编号：S1050518030001
• 联系方式：电话：021-54967585，邮箱：liuliu@cfsc.com.cn

附：投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 行业投资评级：以6个月内行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

附：免责条款

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