2019年下半年环保公用投资策略_环保趋势见底_国资加快入场；电力供需改善_防御优势凸显_40页_4mb

2019年下半年环保公用投资策略总结

核心内容

2019年下半年，环保与公用事业行业迎来新的投资机遇。环保行业在经历资本寒冬与政策调整后，开始出现趋势见底的迹象，同时国资加速入场，推动行业格局重塑。电力行业则在供需关系改善、电价市场化推进等背景下，展现出一定的复苏迹象，其中水电板块表现稳健，具备较强的防御性。整体来看，环保行业正从“重建设”向“重运营”转变，运营能力和技术创新成为核心竞争力。电力行业则在结构性改革和政策支持下，逐步改善盈利状况，具备投资价值。

主要观点

1. 环保行业：国资入场，行业参与度提升

• 资本寒冬背景下，国资频繁出手：受宏观去杠杆影响，环保行业面临融资难题，民营企业现金流承压。2018年以来，许多民营环保企业向国资出售或拟出售股权，寻求资金支持。
• 环保民企整装待发：国资入场不仅缓解了企业的融资压力，还提升了项目拿单和市场开拓能力，有助于环保民企与国资形成协同效应。
• 期待央/国企平台龙头出现：随着国资的介入，环保市场格局发生改变，未来有望出现具有影响力的环保行业平台型企业。

2. 环保趋势见底，政策支撑需求释放

• 估值与业绩双杀：2018年环保行业营收增速放缓，净利润出现负增长，估值降至历史底部。
• 政策支持力度加大：环保治理从基本国策升华为千年大计，政策持续加码，推动污染治理投资提升。
• 环保督察深化：中央环保督察完成全国覆盖，强化了环保监管，加速了市场需求释放。

3. 行业进化，运营和技术的重要性凸显

• 运营公司优于工程公司：运营公司的现金流和毛利率普遍优于工程类企业，环保行业正向全生命周期精细化运营转型。
• 国际环保巨头发展路径：如苏伊士、威立雅、美国废品管理公司（WM）等，均通过运营资产形成壁垒，最终实现稳定现金流和高分红。
• 技术与运营能力成为核心竞争力：环保企业需提升技术能力与运营水平，以应对行业竞争和政策要求。

4. 公用事业复盘及电力行业展望

• 火电板块表现不佳：火电指数跑输大盘，主要受宏观经济疲软、煤价波动及市场化交易影响。
• 水电板块稳健：水电板块具备低成本和清洁属性，其分红和股息率在电力行业中占优，表现出较强的防御性。
• 电力供需格局改善：用电量增速放缓，火电装机增速下降，水电表现优于往年，未来电力行业供需关系有望持续优化。

关键信息

环保行业

• 国资入场：2018年以来，民营环保企业频繁向国资出售股权，如博世科、碧水源、启迪桑德等。
• 政策支持：污染防治攻坚战政治高度提升，环保监管持续强化，推动行业需求释放。
• 行业趋势：环保行业正向运营导向转型，技术与运营能力成为企业发展的关键。

电力行业

• 火电表现不佳：火电板块跑输大盘，主要受宏观经济疲软、煤价波动及市场化交易影响。
• 水电表现稳健：水电板块在2019年涨幅与上证综指持平，具备防御性，且有较强的现金流和高分红。
• 电力供需改善：全社会用电量增速放缓，但火电利用小时数逐步向合理水平靠近，水电利用小时数持续增长。

投资策略

环保行业

• 关注运营类龙头：如北控水务、光大国际等，未来有望成为行业平台型企业。
• 政策利好：税收优惠、融资支持等政策利好为环保行业带来新的发展机遇。
• 重点标的：环保企业中具备技术优势和运营能力的公司，如苏伊士、威立雅、WM等。

电力行业

• 火电：关注业绩反弹个股：如东方能源、长源电力、新能泰山等，受益于供需改善和电价调整。
• 水电：关注装机有成长和高股息个股：如岷江水电、闽东电力、涪陵电力等，具备稳定现金流和高分红。
• 电网：关注电改和国改受益标的：如三峡水利、涪陵电力、文山电力等，受益于增量配电和售电侧改革。

关键数据与图表

• 环保行业营收与净利润：2018年环保板块营收2603.77亿元，同比增速7.42%；归母净利润35.65亿元，同比下降75.23%。
• 火电与水电涨幅：火电指数年初至今上涨4.1%，水电上涨13.4%，与上证综指涨幅持平。
• 环保督察成效：四次中央环保督察累计问责超过两万人，推动环保治理投资提升。
• 电力市场化交易：2018年Q2开始，煤电市场化比重超过40%，电价折扣逐步缩窄。

结论

环保与公用事业行业正经历深刻的变革。环保行业在政策支持和国资入场的推动下，逐步从“重建设”向“重运营”转型，未来有望出现行业龙头。电力行业则在供需改善和电价市场化推进下，整体表现趋于稳定，其中水电板块具备较强的防御性，值得重点关注。投资建议聚焦于运营能力强、技术先进的环保企业，以及具备成长潜力和高分红能力的水电及电网标的。