深度报告-20220228-华安证券-西藏矿业-000762.SZ-立足优质资源_重铸西藏铬锂开发龙头_22页_1mb

西藏矿业公司总结

核心内容

西藏矿业是西藏地区最大的综合型矿产品开发公司，以铬锂资源开发为核心业务。公司依托扎布耶盐湖和罗布莎铬铁矿两大优质资源，结合宝武集团的战略支持，正在加速推进锂盐和铬铁矿的产能扩张。宝武集团入主后，公司在资本、技术、管理等方面获得显著提升，经营业绩逐步改善，盈利水平稳步提升。

主要观点

• 资源禀赋优越：公司拥有扎布耶盐湖和罗布莎铬铁矿两大优质资源，其中扎布耶盐湖是世界第三大、亚洲第一大锂矿盐湖，锂资源储量丰富，品位高，具备显著的资源优势。
• 宝武集团支持：宝武集团作为控股股东，为公司带来强大的资本和技术支持，推动公司资源开发和管理机制优化，提升经营效率。
• 产能扩张计划：公司计划通过多个项目推进锂盐和铬铁矿产能扩张，其中扎布耶二期项目预计2023年9月投产，铬铁矿产能有望提升至20万吨/年。
• 技术路线优化：公司采用多种提锂技术路线，包括太阳池+碳化法、膜法、吸附法等，力求实现环保、低成本、可规模化生产的目标。
• 盈利改善显著：公司2021年实现扭亏为盈，营收和净利润同比大幅增长，盈利能力显著提升。
• 股权激励计划：公司推出股权激励计划，绑定核心团队，明确业绩考核目标，提升管理效率和员工积极性。

关键信息

锂资源开发

• 扎布耶盐湖：资源储量达163.7万吨，其中锂储量为93.0万吨（固体）+70.7万吨（液体）。
• 锂盐项目：
  • 一期项目优化后，锂精矿产能扩产至1万吨/年。
  • 二期项目预计2023年9月投产，设计产能为9600吨电池级碳酸锂+2400吨工业级碳酸锂。
  • 与久吾高科签订100吨氢氧化锂中试合同，计划2023年上半年完成中试，后续考虑万吨级项目建设。
• 提锂技术：
  • 太阳池+碳化法：工艺简单、成本低。
  • 膜法：环境友好、成本低、可规模化生产。
  • 吸附法：工艺简单、产品附加值高，但钛系吸附剂未工业化应用。

铬铁矿开发

• 罗布莎矿区：公司拥有该矿区的采矿权，储量达201万吨，平均品位47.41%，可采年限为7-8年。
• 产能扩张：公司计划将铬铁矿产能提升至20万吨/年，2021年计划产量为13万吨。
• 项目进展：罗布莎南部铬铁矿项目已进入设计阶段，预计2022年启动建设。

财务表现

• 营收与净利润：
  • 2021年营收7.25亿元，归母净利润1.64亿元，同比增长438%。
  • 2022年预计营收12.38亿元，归母净利润4.54亿元，同比增长177%。
  • 2023年预计营收14.05亿元，归母净利润5.41亿元，同比增长19%。
• 盈利能力：
  • 毛利率从2020年的6.2%提升至2023年的54.5%。
  • 净利率从2020年的-12.7%提升至2023年的38.5%。
• 估值指标：
  • 2021年PE为154.20X，2022年为55.62X，2023年为46.66X。
  • 2021年P/B为11.58X，2022年为9.58X，2023年为7.95X。
  • EV/EBITDA从2021年的259.03下降至2023年的53.70。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 主要理由：
  • 公司资源禀赋优越，拥有扎布耶盐湖和罗布莎铬铁矿两大优质资源。
  • 宝武集团的加入为公司带来资本和技术支持，推动项目进展。
  • 公司盈利能力显著改善，具备良好的成长潜力。
  • 产能扩张计划稳步推进，未来业绩增长可期。

风险提示

• 价格波动风险：锂盐和铬铁矿价格波动可能影响公司盈利能力。
• 项目进展风险：项目实施过程中可能面临进度延迟。
• 市场需求风险：锂盐和铬铁矿市场需求不及预期可能影响公司业绩。

总结

西藏矿业凭借扎布耶盐湖和罗布莎铬铁矿的资源优势，结合宝武集团的战略支持，正在加速推进锂盐和铬铁矿的产能扩张。公司盈利能力显著提升，未来增长潜力大。随着多个项目的稳步推进，公司有望在2023年实现锂盐产能达1.2万吨，铬铁矿产能达20万吨/年。公司目前给予“买入”评级，未来成长空间广阔。