首创宏观“茶”：2020年2月宏观经济月报，疫情严重冲击宏观经济，稳就业背景下对冲政策力度预计不弱-20200327-首创证券-59页_5mb

首创证券宏观研究报告总结

核心内容概述

2020年2月，由于新冠肺炎疫情的严重冲击，我国宏观经济主要指标出现“断崖式”下跌，包括制造业与非制造业PMI、工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等。报告指出，疫情对非制造业的影响远大于制造业，尤其是对第三产业（如餐饮、旅游、娱乐、酒店等）冲击严重。在这一背景下，稳就业成为政府首要任务，预计对冲政策力度将加大，以防止经济运行滑出合理区间。

主要观点

• PMI大幅下跌：2月制造业PMI为35.70，非制造业PMI为29.60，均创历史低位。预计随着疫情缓解，后期PMI有望“V”型反转。
• 就业压力凸显：2月城镇调查失业率达6.20%，接近或冲击5.50%的预期目标，显示就业形势严峻。政府将采取更大力度的对冲政策，以稳定就业。
• 出口增速大幅下滑：2月出口金额累计同比为-17.20%，创2016年以来新低。进口金额累计同比为-4.00%，略高于预期，主要得益于自美与自东盟的进口支撑。
• CPI与PPI走势分化：CPI当月同比为5.20%，核心CPI创2013年以来新低；PPI当月同比为-0.40%，预计5月为年内低点，3季度为高点。
• 财政与货币政策：财政收入与支出增速双双跌至负值，但预计后期财政赤字率可能上调至3.0%-3.5%。货币政策预计进一步宽松，包括降准、下调MLF利率、LPR报价等。
• 稳增长需扩大内需：由于外需受疫情影响，报告建议以积极扩大内需作为稳增长的主要手段，推动基建投资与制造业投资。

关键信息

1. 经济指标断崖式下跌

• 制造业PMI：35.70，较前值下跌14.30个百分点，创2005年以来新低。
• 非制造业PMI：29.60，较前值下跌24.50个百分点，创2007年以来新低。
• 工业增加值：2月当月同比为-25.87%，累计同比为-13.50%，创1998年以来新低。
• 固定资产投资：2月累计同比为-24.50%，其中房地产、基建、制造业投资均滑至负增长。
• 社会消费品零售总额：2月累计同比为-20.50%，创1953年以来新低。

2. 就业形势严峻

• 城镇调查失业率：2月达6.20%，较前值上行1.0个百分点，创2018年以来新高。
• 就业政策：政府将推出更大力度的就业优先政策，包括扩大高校毕业生与农民工就业、鼓励金融机构支持中小微企业、减税降费等。
• 就业与增长的关系：报告强调，稳增长的根本目的是稳就业，就业指标在政府目标中地位重要。

3. 出口与进口

• 出口增速：2月累计同比为-17.20%，创2016年以来新低，主因疫情冲击生产与外需。
• 进口增速：2月累计同比为-4.00%，高于预期，主因自美与自东盟进口支撑。
• 贸易差额：预计3月贸易差额可能转正，但幅度有限。

4. CPI与PPI走势

• CPI：2月当月同比为5.20%，核心CPI创2013年以来新低，预计全年逐季下行。
• PPI：2月当月同比为-0.40%，预计5月为年内低点，3季度为高点。
• PPIRM：2月当月同比为-0.50%，脱离负值区间，但未进入正值区间。

5. 财政与货币政策

• 财政政策：2020年财政赤字率可能上调至3.0%-3.5%，但不会对人民币汇率形成贬值压力。
• 货币政策：预计进一步宽松，包括降准、下调MLF与OMO利率、LPR报价等，以支持经济复苏。
• 财政支出：卫生健康支出增速位居首位，基建类支出表现不佳，国有土地使用权出让收入预计触底回升。

6. 全球经济与国内政策

• 全球疫情扩散：海外疫情对全球经济形成负面冲击，预计2020年全球GDP增速降至2008金融危机以来最低。
• 稳增长策略：报告建议以积极扩大内需为主，推动服务消费与实物商品消费，同时稳定外需。

重点分析与预测

• 逆周期调节：报告认为，随着疫情缓解，制造业与非制造业PMI将逐步回升，预计3月主要经济指标仍处于负值区间，1季度GDP增速大概率录得史上首个负增长。
• 货币政策宽松：预计2季度货币政策宽松力度将持续加大，以对冲疫情对经济的冲击。
• 房地产调控：在“房住不炒”的前提下，房地产调控可能边际放松，但其对经济增长的贡献将受限。
• 资源品进口：预计2-4季度主要资源品进口增速维持一定水平，尤其是铁矿石，可能因基建投资需求增加而受益。

结论

报告指出，疫情对宏观经济形成巨大冲击，但政府将采取更大力度的对冲政策，包括财政与货币政策，以稳定就业和经济增长。积极扩大内需将成为稳增长的主要手段，货币政策宽松力度料将持续加大。就业问题在政府目标体系中占据重要地位，CPI与PPI走势分化，预计全年呈现逐季下行趋势。同时，国际贸易受疫情影响，出口与进口均面临压力，但进口增速高于出口，预计3月贸易差额可能转正，但幅度有限。