深度报告-20211203-国金证券-广和通-300638.SZ-盈利稳健细分龙头_迎来关键转型突破期_37页_3mb

广和通（300638.SZ）深度分析总结

核心内容

广和通是国内领先的无线通信模组厂商，专注于5G/4G/LTE Cat 1/3G/2G/NB-IoT/LTE Cat M等产品，2017年在A股上市，是国内首家上市的物联网无线模组企业。公司深耕模组行业20余年，近五年营收/归母净利润CAGR分别为53.23%和53.20%，2021-2023年预计营收分别为41.47亿元、59.13亿元和82.91亿元，归母净利润分别为4.15亿元、5.93亿元和8.17亿元，对应EPS分别为1元、1.43元和1.98元。公司首次评级为“买入”，目标价为72元，对应目标市值300亿元。

主要观点

行业趋势

• 物联网连接数将快速增长，预计2026年达到237.2亿，5年CAGR达24%。
• 通信制式向5G/LPWAN演进，2G/3G加速退网，5G模组将带动行业进入新的提价周期。
• 2025年全球通信模组市场规模预计达600亿元，5年CAGR为12%。
• 车载模组市场空间广阔，预计2025年全球前装车载终端模组市场规模为126亿元，5年CAGR为20.3%。

公司优势

• 研发优势：公司研发投入持续保持在10%以上，拥有强大的技术壁垒。
• 客户优势：与惠普、联想、戴尔、吉利等头部企业建立了长期合作关系，客户壁垒显著。
• 战略转型：公司正从产品型公司向平台型公司转型，尤其在车载模组业务上布局加速。

盈利能力

• 公司毛利率、净利率保持行业领先，2020年海外业务占比66.55%，毛利率达36.03%。
• 2021Q3毛利率下降至26.55%，净利率下降至14.0%，主要受原材料涨价和汇率波动影响。
• 公司整体盈利稳健，ROE持续提升，2021年达24.60%。

关键信息

财务预测

市场空间

• PC/POS模组：2025年全球PC模组市场规模预计66.48亿元，5年CAGR为20%。
• 车载模组：2025年全球前装车载终端模组市场规模预计126亿元，5年CAGR为20.3%。
• 通信模组：2025年全球通信模组市场规模预计达600亿元，5年CAGR为12%。

投资建议

• 采用PE估值法，2022年目标PE为50倍，对应目标价72元，市值300亿元。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 车载模组业务推进不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 原材料供应紧缺。
• 外协代工带来生产波动。
• 人民币汇兑损失。
• 控股股东和高管减持风险。

图表目录

公司业务与市场

• 图表1：通信模组产业链
• 图表2：公司持续聚焦大颗粒场景
• 图表3：公司主要产品及应用领域
• 图表4：公司2020年主营业务结构
• 图表5：营收及增速
• 图表6：归母净利润及增速
• 图表7：公司毛利率、净利率稳步提升
• 图表8：海外高毛利业务占比提升
• 图表9：三费率稳步下降
• 图表10：现金流良好

盈利预测

• 图表11：盈利预测（百万元）
• 图表12：可比公司盈利预测及估值比较

行业分析

• 图表13：全球物联网连接量
• 图表14：通信制式演进方向
• 图表15：各通信制式连接数占比
• 图表16：移远通信分产品销售量增速
• 图表17：移远通信分产品均价
• 图表18：移远通信分产品均价降幅收缩
• 图表19：各模组公司销售量
• 图表20：各模组公司产品均价
• 图表21：4G提价周期从2016年开启
• 图表22：全球蜂窝无线通信模组市场测算
• 图表23：全球通信模组出货量
• 图表24：全球笔电出货量
• 图表25：全球笔电市场份额占比
• 图表26：全球内置蜂窝模组笔电出货量
• 图表27：全球蜂窝模组笔电渗透率
• 图表28：PC模组市场规模测算
• 图表29：智能POS与传统POS对比
• 图表30：2017-2020年全球移动支付规模
• 图表31：2020年全球移动支付市场地域分布
• 图表32：全球POS机出货量及增速
• 图表33：全球POS机出货量品类占比
• 图表34：全球智能POS机模组市场规模测算
• 图表35：2017年POS机市场份额
• 图表36：2020年POS机市场份额

车载模组

• 图表37：国内市场汽车前装T-BOX搭载量
• 图表38：智能网联车渗透率趋势
• 图表39：2020年国内TBOX前装市场份额
• 图表40：自主品牌车厂TBOX供应商情况
• 图表41：车联网示意图
• 图表42：2020年车载模组市场竞争力榜单
• 图表43：全球前装车载终端模组市场规模测算
• 图表44：标的资产-锐凌无线财务情况
• 图表45：公司车载模组收购+战投布局

竞争格局

• 图表46：2017年全球无线通信模组市场格局
• 图表47：2020年全球无线通信模组市场格局
• 图表48：国内外模组厂商净利率对比
• 图表49：头部厂商国内外业务毛利率差值
• 图表50：国内头部模组厂商海外营收占比
• 图表51：同赛道头部企业营收对比
• 图表52：同赛道企业归母净利润对比
• 图表53：同赛道头部企业毛利率对比
• 图表54：同赛道企业净利率对比
• 图表55：国内头部模组厂商2020年财务对比
• 图表56：广和通、移远通信海外营收及占比
• 图表57：广和通、移远通信模组均价对比
• 图表58：广和通、移远通信海外毛利率对比
• 图表59：公司主要下游应用模组市场规模预测
• 图表60：2020、2021年广和通取得的重要认证
• 图表61：产品型与平台型公司定义
• 图表62：广和通和移远通信营收净利差额对比
• 图表63：广和通和移远通信毛利率净利率差额对比
• 图表64：研发支出及占比
• 图表65：研发人员数量及占比
• 图表66：国内头部模组厂商研发费率对比
• 图表67：头部模组厂商专利增量
• 图表68：公司产品简介
• 图表69：公司四大类产品示意图
• 图表70：国内头部模组厂商前五大客户销售额占比
• 图表71：公司泛IoT领域部分合作伙伴
• 图表72：公司股权集中
• 图表73：2020年以来公司产品重要进展

总结

广和通凭借长期深耕无线通信模组行业，已形成强大的技术与客户壁垒。公司正加速从产品型向平台型公司转型，重点布局车载模组业务，未来有望成为增速最快的业务。随着物联网连接数激增，通信制式向5G/LPWAN演进，公司有望在高价值市场中持续受益。公司2022年目标市值300亿元，给予“买入”评级。