20210712-天风证券-7月第3周资产配置报告_风险定价-流动性宽松和基本面滞胀两种预期共存_5页_493kb

风险定价-流动性宽松和基本面滞胀两种预期共存总结

核心内容

本报告分析了2021年7月第2周至第3周中国及全球主要资产的表现与市场预期，指出当前市场面临流动性宽松与基本面滞胀并存的复杂局面，资产配置需谨慎应对。

主要观点

权益市场

• 市场风格分化：成长和周期板块上涨，金融和消费板块下跌，反映市场对流动性宽松和基本面滞胀的双重预期。
• 估值差异显著：中证500估值进入【便宜】区间，而上证50和沪深300估值仍偏高，市场情绪严重分化。
• 资金流向：南向资金净流出，恒生指数风险溢价回升至中性水平，中盘股情绪相对乐观。

债券市场

• 流动性宽松：央行降准释放资金，流动性溢价降至【较宽松】区间，中长期流动性预期下降。
• 利率债性价比高：期限利差处于高位，长端利率债具备较高性价比。
• 信用债偏贵：信用溢价维持在【中性偏贵】位置，经济复苏放缓与防风险政策抑制信用债下行空间。

商品市场

• 油价震荡：OPEC+减产协议出现松动，布油震荡下跌，但EIA数据支撑短期反弹。
• 工业品分化：黑色系商品分化，螺纹钢和热轧卷板反弹，煤炭价格回调。
• 风险溢价：能化品指数估值【贵】，工业品指数估值【极责】，农产品指数估值【贵】。

汇率市场

• 美元承压：美国服务业PMI不及预期，美元指数上涨受阻，人民币汇率窄幅震荡。
• 中期展望：美元可能因美联储Taper临近而小幅贬值，人民币中期走势受制于美元波动。

海外市场

• 美股Risk-off：服务业数据疲软引发市场担忧，风险偏好下降，标普500和道琼斯风险溢价回升。
• 估值偏高：美股整体处于偏贵水平，纳斯达克风险溢价仍处于中低位置。

关键信息

• 流动性宽松与基本面滞胀并存：市场风格体现流动性宽松和基本面滞胀的双重预期，需关注经济复苏放缓与政策变化。
• 降准影响：7月15日全面降准50bp，释放约1万亿资金，流动性环境趋于宽松。
• 风险溢价与估值：各类资产的风险溢价和估值水平存在明显差异，需结合具体资产配置策略。
• 市场情绪分化：中盘股情绪相对乐观，而大盘股情绪偏谨慎，交易拥挤度出现分化。
• 政策与经济预期：需关注政策变化对流动性及市场情绪的影响，同时警惕经济增速回落和货币政策收紧的风险。

风险提示

• 疫情再爆发
• 经济增速回落超预期
• 货币政策超预期收紧

图表说明

• 图1：7月第2周各类资产收益率，显示成长和周期上涨，金融和消费下跌。
• 图2：7月第3周国内各类资产/策略的风险溢价，反映市场对流动性宽松和基本面滞胀的定价。
• 图3：7月第3周海外各类资产/策略的风险溢价，显示美股整体偏贵，风险溢价处于中低水平。

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