20210608-天风证券-6月第2资产配置报告_风险定价-内外流动性依然宽松但出现预期变化_5页_531kb

风险定价分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年6月第1周各类资产的表现及市场预期变化，重点包括权益、债券、商品、汇率及海外资产的评估。整体来看，内外流动性仍保持宽松，但市场情绪和预期出现微妙变化，为资产配置带来新的考量。

主要观点

1. 权益市场

• 人民币升值预期回落：5月31日央行上调外汇存款准备金率2%，导致人民币快速升值预期减弱，北向资金净流入明显下降。
• 市场情绪中性偏高：权益市场短期情绪指数回升至62%分位，整体情绪维持中性偏高水平。
• 板块表现分化：基础化工、煤炭和综合板块涨幅靠前，而家电、非银金融和消费者服务表现偏弱。
• 估值分化：上证50和沪深300估值【较贵】和【中性偏贵】，中证500估值【中性偏便宜】，成长和金融板块估值【便宜】，周期板块估值【较便宜】。
• 资金流向变化：南向资金净流入43.78亿港币，继续减速；恒生指数风险溢价维持在32%分位，性价比有限。

2. 债券市场

• 流动性波动率上升：流动性溢价回落至37%分位，中长期流动性预期维持在85%分位，但预计下半年流动性将小幅边际收紧。
• 做多窗口期暂歇：利率中枢预计保持不变，但波动率可能上升，短端利率定价较贵，长端利率盈亏比占优。
• 信用溢价回落：信用债指数上涨0.06%，信用溢价回落至28%分位，未来可能随流动性边际收紧而回升。
• 市场情绪乐观：国债、信用债和可转债的短期交易拥挤度分别为73%、64%和74%分位，整体情绪仍偏乐观。

3. 商品市场

• 油价冲高：布油价格上涨4.51%，创18年10月以来新高，主要因OPEC+维持减产计划及美油库存降幅超预期。
• 工业品价格涨跌互现：螺纹钢、热轧卷板、焦煤和焦炭价格上涨，但铜、锌、铝等有色金属下跌。
• 风险溢价变化：能化品指数风险溢价降至16%分位，估值【较贵】；工业品指数风险溢价仍处于历史低位，估值【极贵】；农产品指数风险溢价回落至10%分位以内，估值【贵】。

4. 汇率市场

• 人民币进入双向波动：美元兑人民币在岸汇率回升至6.40附近，人民币快速升值预期回落。
• 美元流动性环境宽松：美元指数收于90.13，美债10Y实际利率维持在-0.84%，美元流动性溢价再创新低。
• 外资情绪乐观：北向资金单周净流入88亿，虽较前一周下降，但持续净流入反映外资对人民币资产仍持乐观态度。

5. 海外市场

• 非农数据表现：美国5月新增非农就业人口55.9万，略低于预期但环比大幅改善，6-7月数据将成为联储政策的重要参考。
• 联储政策预期：若就业缺口逐渐弥合，联储最快可能在8月开始沟通缩减QE（taper）。
• 美股估值高位：标普500和道琼斯的风险溢价处于过去十年的13%和11%分位，纳斯达克风险溢价也处于中低位置，美股整体估值继续处于历史高位。

关键信息

• 流动性变化：内外流动性依然宽松，但市场对远期流动性预期出现变化，可能影响资产价格。
• 资产性价比：权益市场情绪中性，债券市场流动性波动率上升，商品市场油价冲高，汇率进入双向波动。
• 风险提示：需关注疫情再爆发、经济滞涨及货币政策超预期收紧等风险。
• 市场情绪与拥挤度：各资产类别短期情绪和交易拥挤度均有所变化，反映市场偏好和资金流动情况。

总结

本报告指出，2021年6月第1周，各类资产表现呈现分化趋势，人民币升值预期回落、债券流动性波动率上升、油价冲高及美股估值高位成为主要特征。市场情绪整体维持中性偏高，但需警惕流动性预期变化及潜在风险因素。建议投资者关注政策动向与市场情绪变化，合理配置资产，把握不同资产的性价比与风险收益比。