20221223-国泰期货-白银期权波动率分析及上市策略_9页_1mb

白银期权波动率分析及上市策略总结

核心内容概述

白银期权将于2022年12月26日（周一）起在上海期货交易所上市交易，首日挂牌的期权合约包括AG2303、AG2304、AG2306。该期权合约设计与上期所已上市期权合约保持一致，包含看涨和看跌期权两种类型，交易单位为1手白银期货合约，最小变动价位为0.5元/千克，涨跌停板幅度与白银期货合约相同。

主要观点与关键信息

1. 波动率特征

• 尾部风险较高：白银期货指数的日涨跌幅均值为0.02%，偏度为**-0.28**，峰度为5.42，呈现略微负偏分布，尾部风险显著。
• 隐含波动率曲线：白银期权隐含波动率曲线预计将呈现波动率微笑形态，虚值期权隐含波动率高于平值期权。但基于黄金期权的经验，白银波动率曲线偏度中位数可能为正，即看涨期权波动率略高于看跌期权。
• 波动率震荡中枢抬升：2018年至2019年白银历史波动率长期维持在10%左右，2020年后波动率明显上升，震荡中枢抬升至30%，2022年12月23日主力合约90日历史波动率为22.93%。
• 波动率期限结构：预计白银期权的波动率期限结构将呈现略微倒挂，上市首日2303月份的波动率在**23% - 28%**之间。
• 风险溢价区间：白银期权的风险溢价主要在**0% - 8%**之间，高于黄金期权的稳定区间。

2. 期权策略建议

(1) 套利策略

• 同一行权价的看涨看跌期权可能出现波动率偏差，形成套利空间。
• 需注意美式期权提前行权风险，可能导致套利仓位被破坏。

(2) 方向性策略

• 当前白银市场情绪可能趋于平稳，预计市场将震荡。
• 投资者可考虑构建卖出宽跨式策略或蝶式价差，获取震荡行情中的时间价值收益。

(3) 波动率策略

• 隐含波动率高于35%：建议做空波动率，采用Delta对冲交易。
• 隐含波动率低于15%：建议做多波动率，采用Delta对冲交易。
• 若波动率期限结构出现明显正挂或倒挂，可构建买近月卖远月或卖近月买远月的价差策略。

(4) 事件性交易

• FOMC会议及经济增长数据可能对白银价格产生较大影响。
• 在重要事件或数据发布前，建议构建买入跨式策略，捕捉隐含波动率上升及价格波动。

(5) 跨品种波动率套利

• 黄金与白银波动率走势相似度高，投资者可关注两者之间的跨品种波动率套利机会。
• 近期可尝试空白银波动率多黄金波动率。

(6) 产业套期保值策略

• 上游企业：可采用备兑卖出虚值看涨期权，在价格上涨时获取权利金收益。
• 贸易商：可采用领口策略，即买入看跌期权并卖出看涨期权，以锁定盈亏区间。
• 下游企业：可采用卖出虚值看跌期权，在价格下跌时以理想低价采购，未被行权则获取权利金收益。

风险提示

1. 买入期权多头：需注意时机，最大亏损为权利金，避免满仓操作。
2. 卖出期权：需设置止损，防止行情与预期不符导致实际亏损。
3. 资金管控：无论是买入还是卖出期权，均需做好资金管理，防止小范围波动触发止损。
4. 流动性风险：新品种上市初期流动性可能不足，需谨慎开平仓操作。
5. 美式期权提前行权风险：作为卖方需注意被提前行权的可能性，可能导致持仓转化为期货合约，面临限仓或强平风险。

其他信息

• 白银期权每次最大下单数量为100手。
• 限仓规则：非期货公司会员与客户的限仓数额在不同月份有所差异，如AG2303系列期权合约的限仓数额为非期货公司会员18000手，客户9000手。
• 申报费规则：基于报单成交比（OTR）和信息量进行费率区分，信息量越高，费率越高。
• 波动率分位数：25%分位数在20% - 23%，75%分位数在27% - 28%，隐含波动率主要区间为**[20%, 32%]，均值约为28%**。

附注

本报告仅供专业投资者参考，不构成具体投资建议。投资者应根据自身风险承受能力作出决策，并自行承担投资风险。报告内容基于历史数据及规律分析，未来市场变化可能导致结论失效。