深度报告-20221205-光大证券-雅创电子-301099.SZ-投资价值分析报告_车规半导体分销巨头深耕汽车芯片自研市场_26页_2mb

雅创电子投资价值分析总结

公司概况

雅创电子是一家国内知名的电子元器件授权分销商及自研IC设计商，主要业务涵盖汽车电子元器件分销和电源管理IC设计。公司2021年实现收入14.2亿元，归母净利润0.9亿元；2022年前三季度收入达16.3亿元，归母净利润1.2亿元。公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，持续深耕汽车电子市场，业务增长迅速。

核心业务与增长路径

1. 汽车模拟芯片业务

• 内生增长：公司自研电源管理芯片包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等，已通过AEC-Q100车规级认证，成功导入多家知名汽车厂商供应链，实现批量出货。
• 外延拓展：2022年以2.4亿元收购欧创芯60%股权，后者专注于LED驱动IC、DC-DC和MCU，产品线与雅创高度重合，且在汽车车灯后装市场、电动车市场等具有较强的市场占有率。欧创芯承诺2022~2024年净利润不低于2,700万、3,000万、3,300万元。

2. 半导体分销业务

• 市场占比：公司分销业务中，汽车电子占比近70%，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等国际厂商产品，应用在汽车照明及座舱电子领域。
• 盈利优势：公司分销业务毛利率约为13%-15%，显著高于深圳华强等可比公司（7%-8%）。公司通过“供应链服务+技术服务”模式，为客户提供选型配型、产品应用方案等技术支持，年均可收取1000万元以上的技术服务费。
• 外延并购：2022年以1.17亿元收购怡海能达55%股权，后者主要代理村田、TELINK、昕诺飞等品牌产品，专注于被动元器件分销，承诺2022~2024年净利润不低于2,000万、2,150万、2,250万元。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年营业收入分别为22.75亿元、30.74亿元、39.29亿元，同比增长率分别为60.43%、35.13%、27.82%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为1.76亿元、2.66亿元、3.71亿元，同比增长率分别为90.68%、50.88%、39.40%。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为2.2元、3.33元、4.64元。
• PE估值：2022年对应PE为29X，2023年为19X，2024年为14X，公司估值处于较低水平，具备成长潜力。
• P/B估值：2022年P/B为5.1，2023年为4.2，2024年为3.3，反映公司资产价值逐步下降趋势。

投资逻辑与成长空间

• 行业趋势：随着汽车电动化、智能化、网联化发展，电子元器件单车价值持续提升，车规级元器件增速高于整车销量增速，行业景气度持续提升。
• 技术优势：公司拥有丰富的汽车电子客户资源和技术服务经验，通过并购进一步完善研发团队，提升产品线覆盖，增强市场竞争力。
• 毛利率表现：公司模拟IC设计业务毛利率较高，2022H1达46.37%，分销业务毛利率约为17.2%-18%，显著高于行业平均水平。
• 成长驱动：公司通过内生增长和外延并购，推动模拟IC设计和分销业务双轮驱动，未来增长潜力巨大。

风险提示

• 市场风险：若汽车市场出现下滑，可能对公司的业务增长造成不利影响。
• 商誉风险：公司并购欧创芯和怡海能达，需关注商誉减值风险。

买入评级依据

• 公司在汽车电子领域具备较强的市场竞争力，毛利率显著高于行业平均水平。
• 模拟IC设计和分销业务均处于快速增长阶段，未来成长空间广阔。
• 当前估值较低，具备较高的投资性价比。

关键假设与收入拆分

投资聚焦

• 催化因素：乘用车销量好于预期、电源管理芯片国产替代加速、公司自研IC业务放量。
• 成长潜力：公司通过技术积累和并购扩张，有望在汽车芯片设计与分销领域持续增长。
• 估值结论：基于分部估值，公司2022-2024年合理市值约为80亿元，当前市值处于低估状态。

总结

雅创电子作为国内车规半导体分销与自研IC设计的领先企业，凭借深厚的行业积累和技术服务能力，在汽车电子领域具备显著优势。公司通过并购欧创芯和怡海能达，进一步拓展产品线和市场份额，提升盈利能力。随着汽车电子市场持续增长，公司模拟IC设计与分销业务有望实现快速增长，未来成长空间巨大。当前估值较低，具备较高投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。