20161108-兴业证券-中国版CDS专题报告_从交易收益到交易风险_13页_1mb

中国版CDS专题报告总结

核心内容

本报告分析了信用违约互换（CDS）在海外市场的发展状况及在中国市场的现状与前景，重点探讨了CDS的定义、交易结构、产品类型及其在信用风险对冲中的作用。同时，也指出了中国版CDS在发展过程中面临的法律、市场机制、定价能力等瓶颈问题。

主要观点

• CDS的定义与功能
  CDS是一种信用保护工具，买方支付保费给卖方，以换取在参考资产发生信用事件时获得赔偿。CDS能有效转移信用风险，保护投资者免受违约损失。

• 海外市场CDS发展
  海外CDS市场经历了平稳发展、过度投机和规范发展的三个阶段。CDS在产品结构和设计上日趋复杂，但过度投机行为也引发了风险。监管规范后，CDS逐步回归理性发展。

• CDS交易结构要素
  CDS的交易涉及信用事件、参考实体、支付时间、参与者和清算方式等要素。国际上CDS多采用标准化合约和现金交割方式，参与者包括商业银行、对冲基金、券商等。

• CDS类型与参考资产
  主要包括贷款CDS和债权CDS，参考资产多集中于中等评级（BBB至A），CDS剩余期限主要集中在1-5年。CDS的结构和设计也逐渐复杂化。

• 中国版CDS现状与改进
  中国版CDS自2010年推出以来发展缓慢，2016年交易商协会推出新规则，增加了CLN和CDS两种产品类型，扩大了债务保护范围，并放宽了市场准入门槛。

• 中国版CDS发展瓶颈
  中国版CDS发展仍面临法律体制不完善、信用违约分析与定价能力不足、参考债务和卖方机构参与度低等问题，制约其在信用风险对冲中的实际作用。

关键信息

一、CDS的结构与要素

• 信用事件：包括破产、拒绝支付、债务重组、债务加速到期等。
• 参考实体：CDS保护的是特定主体或债务。
• 支付时间：通常按季度支付，标准化程度高。
• 清算方式：通过拍卖决定交割价格。
• 参与者：包括商业银行、对冲基金、券商、养老金等。
• 交易类型：分为贷款CDS和债权CDS，前者适用于无担保贷款，后者适用于债券等。

二、CDS的类型与发展趋势

• CDS类型：包括单一名称CDS、一篮子CDS、指数型CDS。
• 参考资产：从高等级向中等级发展，以中等评级为主。
• 剩余期限：主要集中在1-5年，占71%，1年以内占22%。

三、中国版CDS的改进

• 产品设计：新增CLN和CDS，丰富了信用风险缓释工具类型。
• 债务保护范围：从单一债务扩展至一篮子债务。
• 市场准入：分为核心交易商和一般交易商，放宽了交易限制。

四、中国版CDS的发展瓶颈

1. 法律体制不完善：缺乏条款保护、破产清算、责任追偿等制度。
2. 信用定价能力不足：评级滞后、违约分析不充分。
3. 卖方机构参与度低：由于违约追偿困难，卖方缺乏动力参与CDS交易。

五、CDS的未来展望

• 中国版CDS尚处于初级阶段，短期内仍可能被用于投机交易。
• 中长期来看，若能完善法律体系、提升信用定价能力、拓宽参考资产和卖方机构，CDS将更好地发挥信用风险对冲功能。

总结

CDS作为一种重要的信用风险对冲工具，在海外市场已成熟发展，但在国内市场仍处于探索阶段。尽管2016年交易商协会对CDS进行了改进，但仍面临法律制度不完善、信用分析能力弱、卖方参与意愿低等问题。未来，随着法律体系的完善和市场机制的成熟，CDS有望在中国市场发挥更大作用，成为投资者规避信用风险的重要工具。