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报告摘要

中国资源企业（CR Land）2016年中期报告总结

核心内容

中国资源企业（CR Land）在2016年上半年（1H16）表现出稳健的增长态势。核心净利润同比增长26%，超出预期的12%，毛利率扩大了1.8个百分点至33.9%。公司获得320万平方米的可售土地，净负债率为30%，处于健康水平。

主要观点

财务表现：1H16核心利润增长显著，主要得益于销售面积增长和利润率提升。租金收入（不含酒店）达到31亿港元，同比增长16.5%。
盈利预期：预计2016财年和2017财年核心净利润分别增长24%和17%，公司上调了盈利预测。
资产注入：公司近期从母公司获得价值73亿港元的资产注入，包括深圳湾项目及多个城市的13,000多个停车场。这进一步增强了公司在一线和二线城市的土地储备，预计带来每股0.7港元的净资产价值（NAV）增长。
估值分析：当前股价较NAV折让33%，目标价上调至24.8港元，较2016年NAV的31.8港元折让22%，高于其7年平均值0.5个标准差。

关键信息

财务数据概览

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
收入（百万港元）	89,705	103,393	115,308	116,906	128,592
核心净利润（百万港元）	11,802	13,954	17,249	20,234	25,701
净负债率（%）	40%	24%	31%	31%	26%
P/E（核心EPS）	11.9x	10.4x	8.6x	7.3x	5.8x
P/B	1.2x	1.3x	1.2x	1.0x	0.9x
股息收益率（%）	2.3%	2.7%	3.1%	3.1%	4.0%

中期财务表现

项目	1H15	1H16	YoY变化（%）	FY15	FY16E	YoY变化（%）
总收入	37,144	44,522	19.9%	103,393	115,308	11.5%
毛利	11,943	15,095	26.4%	32,298	38,215	18.3%
毛利率（%）	32.2%	33.9%	+1.8ppts	31.2%	33.1%	+1.9ppts
核心净利润	5,020	6,304	+25.6%	13,954	17,249	+23.6%
净负债	52,053	40,589	-22.0%	31,772	45,121	+42.0%

资产注入详情

深圳湾项目：总可售GFA为317,000平方米，包括227,000平方米住宅及服务公寓、40,000平方米酒店、58,000平方米购物中心。
停车场项目：覆盖成都、重庆、济南、南京、沈阳、天津、唐山和郑州，总GFA为672,947平方米。
总GFA：约1,099,284平方米，总估值为103亿港元，其中土地成本占比约36%。

销售预测

2016财年：预计总销售额达1035亿人民币，其中上半年已实现640亿人民币。
2016年中可售GFA：6,792,000平方米，其中67%来自一线和二线城市。
核心净利润：预计2016财年增长23.6%，2017财年增长17.3%。

同业比较

公司	价格（港元）	市值（百万美元）	3个月平均交易额（百万美元）	NAV（港元）	折让率（%）	FY15 P/E	FY16E P/E	FY15股息收益率（%）	FY16E股息收益率（%）	FY15 P/B	FY16E P/B	FY15净负债率（%）	FY16E净负债率（%）
中国海外	25.45	32,356	57.4	32.2	21.0	8.9	8.4	3.6	2.7	1.3	1.1	6.6	22.9
CR Land	21.45	19,168	30.9	31.8	32.5	10.4	8.6	2.7	3.1	1.3	1.2	24.1	31.0
世茂集团	10.82	4,789	7.9	26.6	59.3	5.0	4.6	6.5	6.5	0.6	0.6	58.1	58.8
万科	19.78	36,730	48.6	22.0	10.1	10.4	9.2	4.3	4.8	1.9	1.7	19.3	13.5
中国金茂	2.38	3,275	1.8	4.5	47.1	8.2	7.3	3.4	4.2	0.8	0.6	60.6	83.9
保利置业	2.24	1,057	2.7	6.0	62.7	N/A	N/A	0.0	0.5	0.3	0.3	114.9	98.7
中国奥园	2.44	718	0.5	8.0	69.5	6.5	4.1	0.0	2.4	0.5	0.5	48.0	7.1

总结

CR Land在2016年上半年表现出强劲的盈利能力，核心净利润同比增长26%，毛利率扩大1.8个百分点至33.9%。公司通过资产注入，增强了其在一线和二线城市的土地储备，提升了未来盈利潜力。预计2016财年和2017财年核心净利润分别增长24%和17%。当前股价较NAV折让33%，目标价上调至24.8港元，显示市场对其未来表现的乐观预期。公司具备健康的财务状况和良好的资产结构，其盈利能力和增长前景在行业中较为突出。

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