20181216-招商证券-一图一观点（2018年第49期）_汽车制造业生产_销售_盈利表现低迷_5页_312kb

定期报告总结

核心内容

本报告发布于2018年12月16日，由招商证券研究发展中心多位分析师撰写，主要分析了2018年11月的宏观经济数据及政策动向，重点关注了汽车制造业的低迷表现、欧央行结束量化宽松（QE）的政策影响、外商直接投资（FDI）的大幅下降以及财政政策的局限性。

主要观点

1. 国内经济形势持续下滑

• 11月主要经济指标：工业增加值、社会消费品零售总额、出口等指标均出现不同程度的放缓，部分指标甚至出现负增长。
• GDP增速预测：2018年和2019年GDP增速预测分别为6.7%和6.9%，显示经济增速预期有所下调。
• CPI与PPI：11月CPI同比上涨2.3%，PPI同比上涨2.4%，显示通胀压力有所回升，但整体经济仍面临下行压力。

2. 汽车制造业表现持续恶化

• 工业增加值与零售额：汽车制造业工业增加值同比下降3.2%，零售额同比下降10%，降幅较10月进一步扩大。
• 产能利用率：三季度汽车制造业产能利用率降至79.6%，为2016年以来首次跌破80%。
• 利润负增长：汽车制造业已连续3个月利润负增长，显示行业盈利能力严重受损。
• 投资前景：尽管投资是汽车制造业目前唯一的正增长指标，但其也面临较大冲击，行业整体形势严峻。

3. 欧央行结束QE，全球流动性环境趋紧

• 政策决定：欧央行在12月会议中确认将在年底结束QE，但强调将维持货币宽松的充裕程度。
• 经济预测：下调2018、2019年GDP增速预测，分别为1.9%和1.7%，对2018年通胀略有上调，2019年略有下调。
• 市场反应：尽管结束QE，但市场仍认为欧央行态度偏鸽，显示对经济前景的担忧。

4. 外商直接投资（FDI）大幅下降

• 11月FDI数据：实际使用外资金额同比大幅下降27.58%，累计同比增速降至1.13%。
• 原因分析：除去年高基数和季节性因素外，可能与我国外贸形势边际恶化有关。
• 数据领先性：国际收支平衡表中的FDI项领先实际使用外资数据约一个季度。

5. 财政政策力度不足

• 财政收支情况：11月财政收入增速继续下行，财政支出增速在反弹后再次回落，两者增速差仅为0.3个百分点。
• 减税降费影响：减税政策虽在实施，但尚未完全抵消财政支出收缩的影响。
• 税收结构：增值税占税收总收入比重上升至近50%，企业所得税增速持续下滑，显示经济下行对税收收入的拖累。

关键信息

• 经济数据趋势：整体经济形势呈现加速下滑趋势，尤其是外贸和工业数据表现疲软。
• 政策空间有限：尽管稳增长政策组合被使用，但政策力度和速度仍不及旧工具。
• 汽车行业风险：汽车制造业的生产、销售、盈利均出现负增长，是当前经济中最受冲击的行业之一。
• 国际环境影响：欧央行结束QE，全球流动性环境趋紧，可能加剧外部经济不确定性。
• 财政政策局限：减税降费未能有效弥补财政支出收缩，财政政策整体仍不够积极。

附：分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师，专注宏观经济研究。
• 罗云峰：南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后，现任联席首席宏观分析师。
• 张一平：南开大学经济学博士，现任宏观经济分析师，负责大类资产配置研究。
• 刘亚欣、高明、林澍：均来自招商证券研究发展中心，具备丰富的宏观经济分析经验。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于6个月内公司股价表现与沪深300指数的对比。

  • 强烈推荐：股价涨幅 > 20%
  • 审慎推荐：股价涨幅 5% - 20%
  • 中性：股价变动 ±5%
  • 回避：股价表现 < -5%

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：基于6个月内行业指数表现与沪深300指数的对比。

  • 推荐：行业指数跑赢基准
  • 中性：行业指数跟随基准
  • 回避：行业指数跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，内容仅供参考，不构成投资建议。报告中信息或观点可能因假设不同而有差异，使用本报告可能产生风险，招商证券不承担相关责任。