证券行业专题研究：19Q1券商业绩同比大增87％，自营贡献业绩弹性_19页_2mb

证券行业2019年第一季度总结

核心内容

2019年第一季度，中国上市券商业绩显著改善，整体实现净利润378亿元，同比增长87%，远超市场预期。其中，投资收益成为业绩改善的主要驱动力，同比增长137%。同时，行业平均净资产收益率（ROE）为2.54%，预计全年行业净利润将达到1054亿元，同比增长58%。券商行业估值仍处于历史中枢以下，大型券商估值在1.3-1.9×PB之间，行业整体面临转型压力，同时受益于资本市场改革和政策支持。

主要观点

• 业绩大幅增长：19Q1券商业绩同比大幅增长87%，其中投资收益贡献最大，达137%的增长。
• 收入结构变化：投资收益占比提升至48%，经纪业务、其他收入、利息净收入也均有增长，但资管业务收入同比下降8%。
• 传统业务转型压力：经纪业务收入增速低于市场成交额增速，主要受佣金率下降影响；投行业务增长主要得益于债券承销规模回升。
• 政策与市场驱动：资本市场改革与政策纠偏、融资成本下行、股权质押纾困等政策因素推动行业业绩改善，同时市场回暖为券商自营业务带来弹性。
• 估值与投资建议：推荐华泰证券、海通证券、招商证券、中信证券等龙头券商，认为其在政策与业绩双重驱动下具备较强竞争力。

关键信息

1. 业绩综述

• 35家上市券商19Q1实现净利润378亿元，同比上升87%。
• 营业收入为977亿元，同比上升51%。
• 行业平均ROE为2.54%，预计全年ROE为5.18%。
• 19Q1净利润增长主要由投资收益（+137%）、其他收入（+78%）、利息净收入（+32%）驱动。

2. 分项业务分析

2.1 经纪业务

• 收入同比增长6.33%，但收入弹性下降。
• 佣金率下降是主要影响因素，部分区域券商具备较强议价能力。
• 头部券商如中信证券、国泰君安等经纪业务收入稳定增长，而中小券商如太平洋、东吴证券等增长显著。

2.2 投行业务

• 证券承销业务净收入同比增长8.47%，主要受益于债券承销规模回升。
• 科创板推出有望进一步提升投行业务的业绩增量，推动业务向龙头券商集中。
• 中信证券、中信建投、华泰证券等在债券承销规模上表现突出。

2.3 资管业务

• 受托客户资产管理业务净收入同比下降8%。
• 资管业务收入下滑主要由通道业务规模压缩和主动管理转型导致。
• 预计未来主动管理能力突出、具有良好机构客户基础的券商将更具竞争力。

2.4 投资业务

• 自营收入大幅提升，19Q1自营收入为456亿元，同比增长137%。
• 行业自营资产配置结构优化，固定收益类资产占比提升，权益类资产占比下降。
• 头部券商自营业绩稳定性强，中小券商则更具弹性。

2.5 资本中介业务

• 利息净收入同比增长32%，主要因融资成本下降和两融规模回升。
• 股票质押业务仍在收缩阶段，信用减值损失回拨11.1亿元，有助于业绩改善。
• 部分券商实现扭亏为盈，显示资本中介业务的复苏趋势。

3. 盈利预测与投资建议

• 在中性假设下，预计2019年行业净利润为1054亿元，同比增长58%。
• 推荐华泰证券、海通证券、招商证券、中信证券等龙头券商。
• 预计证券行业平均估值为1.95×PB，大型券商估值在1.3-1.9×PB之间，具备投资价值。

4. 风险提示

• 市场低迷可能导致业绩和估值双重下滑。
• 科创板推出进度不及预期可能影响投行业务增长。
• 政策落地不及预期可能对行业产生不利影响。

重点标的推荐

5. 行业发展趋势

• 投行业务向龙头券商集中，科创板带来业绩增量。
• 资管业务向主动管理转型，未来结构优化。
• 自营业务因市场回暖和配置调整而受益。
• 政策支持与市场回暖共同推动行业向好发展。