20210406-东吴证券-华菱钢铁-000932.SZ-2020年年报点评_产能充分释放_品种钢比例进一步提升_3页_468kb

报告摘要

华菱钢铁2020年年报总结

核心内容

华菱钢铁在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均同比增长，展现出良好的经营能力和市场表现。公司持续推进产能释放和品种钢比例提升，同时加强智能化管理和研发投入，进一步提升了生产效率和产品附加值。

主要观点

业绩表现
2020年公司实现营业收入1162.76亿元，同比增长8.6%；归属于上市公司股东的净利润为63.95亿元，同比增长45.6%，超出市场预期。公司还发布了每10股派发2.10元的利润分配预案。
产能释放与产量增长
2020年公司粗钢和钢材产量分别达到2678万吨和2516万吨，同比增长10.16%和9.95%，创下历史新高。2021年公司计划再增产6%，进一步释放产能。
品种钢比例提升
公司通过技改项目和研发投入，推动产品从“优钢”向“特钢”升级。2020年品种钢销量达1298万吨，同比增长47%，占总销量的52%，同比增加5个百分点。高强板、风电板、容器板等产品销量增长显著，其中风电板销量同比增长66.3%，桥梁钢销量突破100万吨，市场占有率稳居国内第一。
智能化管理提升效率
公司积极引入5G、人工智能等技术，如“5G+智慧天车”项目，显著提升了生产效率。2020年华菱湘钢、涟钢人均年产钢超过1300吨，同比增长14%。
盈利预测与估值调整
公司2021-2023年的营业收入预测分别为1309亿元、1414亿元和1499亿元，增速分别为12.6%、8.0%和6.0%。归母净利润预测为80亿元、90亿元和95.34亿元，增速分别为25.4%、12.5%和5.6%。2021年对应PE为5.99倍，2022年为5.32倍，2023年为5.04倍，显示估值持续走低，但盈利增长预期良好。
财务健康与运营效率
公司资产负债率持续下降，从2020年的57.54%降至2023年的42.8%。ROIC和ROE稳步提升，分别为18.3%、25.4%、29.7%和29.9%，以及18.1%、22.6%、20.7%和17.4%。毛利率和销售净利率亦有所改善，分别达到14.3%、16.3%、16.8%和17.0%，以及5.5%、6.1%、6.4%和6.4%。
投资评级
维持“买入”评级，认为公司未来6个月的股价表现将优于大盘15%以上。

关键信息

营业收入
2020年：1162.76亿元
2021E：1309亿元（+12.6%）
2022E：1414亿元（+8.0%）
2023E：1499亿元（+6.0%）
归母净利润
2020年：63.95亿元
2021E：80.20亿元（+25.4%）
2022E：90.26亿元（+12.5%）
2023E：95.34亿元（+5.6%）
每股收益
2020年：1.04元
2021E：1.31元
2022E：1.47元
2023E：1.56元
P/E
2020年：7.51倍
2021E：5.99倍
2022E：5.32倍
2023E：5.04倍
P/B
2020年：1.45倍
2021E：1.21倍
2022E：0.99倍
2023E：0.84倍
EV/EBITDA
2020年：5.06倍
2021E：3.93倍
2022E：3.04倍
2023E：2.60倍

风险提示

原材料铁矿石价格上涨超预期
环保成本增长超预期

财务预测表摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	38,820	45,288	57,127	66,813
现金	7,541	11,508	20,966	29,240
应收账款	3,678	4,259	4,786	4,543
存货	10,605	13,311	13,815	16,673
非流动资产	51,921	56,949	58,612	58,931
资产总计	90,741	102,237	115,739	125,744

利润表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	116,276	130,927	141,401	149,885
营业成本	99,664	109,533	117,589	124,389
营业利润	8,117	11,828	13,754	14,188
归属母公司净利润	6,395	8,020	9,026	9,534
EBIT	8,851	12,301	13,980	14,101
EBITDA	12,180	15,462	17,595	18,039

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	12,018	14,846	17,843	15,104
投资活动现金流	-4,878	-8,127	-5,209	-4,205
筹资活动现金流	-6,629	-2,752	-3,177	-2,624
现金净增加额	589	3,967	9,458	8,275

重要财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益(元)	1.04	1.31	1.47	1.56
每股净资产(元)	5.40	6.50	7.89	9.35
ROIC(%)	18.3%	25.4%	29.7%	29.9%
ROE(%)	18.1%	22.6%	20.7%	17.4%
毛利率(%)	14.3%	16.3%	16.8%	17.0%
销售净利率(%)	5.5%	6.1%	6.4%	6.4%
资产负债率(%)	57.5%	52.9%	48.1%	42.8%
P/E	7.51	5.99	5.32	5.04
P/B	1.45	1.21	0.99	0.84
EV/EBITDA	5.06	3.93	3.04	2.60