20140519-财通国际-每周报告_煤炭供过于求物极必反_15页_2mb

煤炭供过于求物极必反

核心内容

• 煤炭行业困境：2014年一季度，山西省煤炭行业面临严重供过于求的问题，煤炭销售收入同比减少21.3%，利润同比减少86.6%，吨煤利润大幅下滑。同时，煤炭库存/需求比率降至26.8天，接近历史平均水平，预示市场接近底部。
• 政策支持：山西省再次出台煤炭“17条”新政，延续2013年“20条”政策，如暂停提取矿山环境恢复治理保证金、减半收取煤炭交易服务费等，以减轻企业负担。
• 国际市场影响：进口煤数量持续增长，导致国内煤炭市场承压。同时，世界煤价已跌至成本价，预计未来将因库存减少而回升。
• 港股表现：港股受美股下跌影响，恒生指数下跌，煤炭企业如中国神华、中煤能源、兖州煤业股价已见底，出现回升趋势。

主要观点

• 供需失衡：煤炭行业面临产能过剩和需求下降的双重压力，导致价格下跌和利润下滑。
• 政策干预：地方政府和国家层面的政策干预是缓解煤炭行业困境的重要手段。
• 全球资源短缺：财通国际认为，全球资源短缺趋势正在显现，资源价格将因库存减少而上涨，进而推高通货膨胀。
• 行业复苏信号：部分行业如风电、光学、电子等已出现复苏迹象，预期未来增长潜力较大。

关键信息

• 煤炭市场：山西一季度煤炭库存3,380万吨，同比增长87.2%；煤炭销售收入¥947亿，同比减少21.3%；吨煤售价¥401，同比下跌22.6%。
• 政策影响：山西省煤炭“17条”新政延续了“20条”政策，包括减半收取交易服务费、暂停协议方式配置资源等。
• 全球市场：2014年1月至4月中国进口煤1.1亿吨，同比增加2.3%；澳洲煤炭成本已高达$70/吨，世界煤价已接近成本价。
• 港股表现：恒生指数下跌17点，跌幅0.08%；煤炭股如中国神华、中煤能源、兖州煤业股价已见底，出现回升趋势。

行业分析

精铜市场

• 库存与价格：世界精铜库存/需求比率降至16天，铜价维持在$3.0/磅，接近成本价。
• 供应紧张：中国和世界铜矿纯度下降，导致提炼成本上升，铜价有回升预期。
• 市场信号：COMEX期铜市场出现“低水”现象，期货价低于现货价，反映市场对铜价的看好。

粤海投资

• 业务增长：上半年营业额增长3.2%，核心税后溢利增长12.9%。
• 未来预期：预计2014年营业额增长3.5%，核心经营溢利增长6.4%。
• 估值与风险：现价8.80港元暗示13年市盈率15.69倍，估值不算过高。风险包括金价下跌、租金上涨及经济增长放缓。

兴业太阳能

• 业绩增长：2013年营业额增长43.9%，核心税后溢利增长96.4%。
• 未来预期：2014年营业额增长18.7%，核心溢利增长23%。
• 风险：政策变动可能影响光伏一体化需求，以及新产能过剩导致使用率下降。

舜宇光学

• 业务增长：2013年收入增长45.9%，核心溢利增长28.3%。
• 产品策略：计划提升高像素镜头比例，推出OIS镜头和Array Camera模块。
• 未来预期：2014年收入增长26%，股东应占利润增长41%。
• 风险：订单增长放缓、竞争加剧及新产品普及速度未达预期。

巨腾国际

• 业务增长：2013年收入增长0.6%，核心溢利增长26.8%。
• 未来预期：2014年收入增长4.61%，核心溢利增长16.3%。
• 风险：市场竞争加剧、客户流失及成本上升。

招金矿业

• 业绩下滑：2013年营业额下跌16.5%，核心溢利下跌68%。
• 未来预期：2014年营业额预计增长6.0%，核心溢利增长可能依赖金价回升。
• 风险：金价下跌、成本上升及投资需求减少。

中国南车

• 业务增长：2013年收入增长8.43%，核心溢利增长3.26%。
• 未来预期：2014年收入增长19%，核心溢利增长40%。
• 风险：招标金额低于预期、铁路事故及海外订单不足。

南车时代电气

• 业务增长：2013年收入增长22.7%，核心溢利增长20%。
• 未来预期：2014年收入增长26%，核心溢利增长21%。
• 风险：新增订单低于预期、铁路事故及技术竞争。

TCL通讯

• 市场表现：2013年手机出货量增长，成为全球第五大智能手机生产商。
• 未来预期：2014年收入增长41.6%，核心溢利增长230%。
• 风险：市场竞争加剧、销售增长不及预期及客户流失。

六福集团

• 业绩增长：2013年营业额增长70%，核心溢利增长60.7%。
• 未来预期：2014年营业额增长38%，核心溢利增长31%。
• 风险：金价下跌、租金上涨及中国经济放缓。

中国高速传动

• 业务增长：2013年营业额增长24%，核心溢利增长31%。
• 未来预期：2014年收入增长24%，核心溢利增长45%。
• 风险：新增装机容量未达预期、应收账款及存货减值增加。

评级与估值

• 煤炭行业：港股煤炭股如中国神华、中煤能源、兖州煤业已见底，出现回升趋势。
• 精铜市场：铜价接近成本价，市场预期价格将回升。
• 粤海投资：维持“累积”评级，预计2014年公平价值为$11.8港元。
• 兴业太阳能：维持“累积”评级，预计2014年公平价值为$17.1港元。
• 舜宇光学：维持“累积”评级，预计2014年公平价值为$10.8港元。
• 巨腾国际：维持“累积”评级，预计2014年公平价值为$6.62港元。
• 招金矿业：维持“累积”评级，预计2014年公平价值为$11.8港元。
• 中国南车：维持“累积”评级，预计2014年公平价值为$7.89港元。
• 南车时代电气：维持“累积”评级，预计2014年公平价值为$31.2港元。
• TCL通讯：维持“累积”评级，预计2014年公平价值为$11.6港元。
• 六福集团：维持“累积”评级，预计2014年公平价值为$11.9港元。
• 中国高速传动：维持“累积”评级，预计2014年公平价值为$7.8港元。

总结

整体来看，煤炭行业面临严重的供过于求问题，但政策支持和市场预期改善带来复苏信号。同时，全球资源短缺趋势显现，资源价格有望回升，推动通货膨胀。在港股市场，煤炭股已见底，部分行业如风电、光学、电子等出现增长，估值合理，维持“累积”评级。各行业均面临不同风险，如政策变动、市场需求下降及成本上升，但部分企业因技术优势和市场拓展仍具增长潜力。