20211027-中国银河-温氏股份-300498.SZ-Q3业绩显著下行_成本逐步回归正常状态中_3页_312kb

报告摘要

温氏股份（300498.SZ）发布2021年第三季度报告，整体业绩表现显著下滑，但公司成本逐步回归正常状态，为未来业绩改善奠定基础。

Q3业绩大幅下行：公司2021年前三季度营业收入为465.76亿元，同比减少16.01%；归母净利润为-97.01亿元，同比减少217.71%；扣非后归母净利润为-107.95亿元，同比减少242.87%。公司计提资产减值准备18.98亿元，综合毛利率为-8.34%，同比减少31.6个百分点；期间费用率为11.22%，同比增加1.91个百分点。
生猪业务承压：2021年第三季度公司生猪销售均价环比下降24.09%，同比下降62.03%。叠加饲料原料价格高位及养殖效率因素，导致养殖成本居高不下。Q3生猪出栏环比增长显著，进一步压缩利润空间。但随着外购仔猪育肥逐步出栏，公司生猪综合成本呈下行趋势，Q3完全成本降至22元/kg，9月自繁自养完全成本降至19元/kg，表明成本控制能力逐步恢复。
肉鸡业务逐步回暖：2021年前三季度公司销售肉鸡7.88亿只，同比增长2.2%。Q3肉鸡销量为3.04亿只，同比增长4.11%。尽管销售均价环比下降4.12%，同比下降3.73%，但Q3鸡价逐月好转，预计Q4肉鸡业务将有所改善。此外，公司鲜品业务销售比例进一步提升，从H1的13%上升至接近15%。
产能建设稳步推进：公司持续推动养殖小区和屠宰产能建设，单班屠宰产能约2.6亿只/年，为后续业务增长提供支撑。

投资建议：公司肉鸡价格回暖，生猪养殖成本逐步下降，预计2021-2022年EPS分别为-1.69元、0.12元。长期来看，随着成本下行及猪价探底回升，公司业绩有望显著改善，维持“推荐”评级。
风险提示：
- 动物疫病风险；
- 原材料价格波动风险；
- 政策变化风险；
- 自然灾害风险；
- 食品安全风险。

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	74938.91	62689.03	84660.40	112946.44
增长率%	2.45%	-16.35%	35.05%	33.41%
净利润（百万元）	7425.87	-10726.80	778.60	4734.94
增长率%	-46.83%	-244.45%	107.26%	508.14%
每股收益EPS(元)	1.17	-1.69	0.12	0.75
净资产收益率ROE	15.73%	-30.87%	2.06%	11.20%
PE	13	-9	126	21

行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）；谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报）；中性（行业指数与基准指数平均回报相当）；回避（行业指数低于基准指数平均回报10%及以上）。
公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）；谨慎推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%）；中性（公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当）；回避（公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上）。