20260903-国元国际控股-九毛九-09922.HK-太二调改效果持续兑现_盈利能力改善_6页_466kb

报告摘要

九毛九（9922.HK）投资分析总结

核心内容

九毛九（9922.HK）是一家餐饮企业，主要品牌包括太二、怂火锅、九毛九等。当前股价为1.12港元，目标价为1.67港元，预计涨幅为49.1%，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：2026年上半年公司实现收入23.9亿元，归母净利润0.76亿元，同比分别下降13.2%和上升24.9%。尽管整体营收下滑，但净利润显著改善。
品牌表现：
- 太二：营收17.95亿元，同比-7.8%，同店日均销售额同比+7.4%，门店经营利润率提升至14.9%，调改效果持续兑现。
- 怂火锅：营收2.65亿元，同比-36.4%，同店日均销售额同比-22.9%，仍在优化阶段。
- 九毛九：营收1.76亿元，同比-22.0%，同店日均销售额同比-11.8%，跌幅收窄，但调改效果尚需等待。
门店优化：太二门店通过供应链优化、菜单调整及损耗管控，毛利率提升1.1个百分点至65.5%，租金开支占比下降0.8个百分点至10.9%，门店经营利润率提升1.4个百分点至13.2%。
未来规划：
- 太二将继续优化模型，计划2027年加快调改进度。
- 九毛九和怂火锅将打磨新模型，优化产品结构与服务体验。
财务预测：预期2026-2028年归母净利润分别为1.68/2.27/2.84亿元，给予2026年约12倍PE，对应目标价1.67港元/股。
估值对比：在行业估值比较中，九毛九的PE和PB均低于行业平均水平，显示出较高的估值吸引力。

关键信息

重要数据

项目	数值
现价（港元）	1.12
目标价（港元）	1.67
预计升幅	49.1%
总股本（亿股）	13.38
总市值（亿港元）	14.98
净资产（亿元）	30.74
总资产（亿元）	55.53
52周高低（港元）	1.12/2.42
每股净资产（元）	2.30

股东结构

主要股东：管毅宏持股39.41%

财务预测表（单位：百万人民币）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业额	6,074	5,233	4,999	5,361	5,885
原材料及耗材	(2,162)	(1,859)	(1,722)	(1,828)	(2,007)
毛利	3,912	3,374	3,277	3,533	3,878
员工成本	(1,747)	(1,542)	(1,508)	(1,581)	(1,699)
物业租金	(710)	(617)	(549)	(591)	(652)
水电开支	(253)	(220)	(211)	(225)	(247)
其他资产折旧及摊	(292)	(282)	(298)	(330)	(363)
净利润	45	51	169	234	302
归母净利润	56	58	168	227	284
EPS	0.04	0.04	0.12	0.16	0.20

财务指标摘要

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	64.4%	64.5%	65.6%	65.9%	65.9%
净利率(%)	0.9%	1.1%	3.4%	4.2%	4.8%
资产负债率	51.4%	44.8%	41.2%	44.9%	41.3%
流动比率	1.45	1.56	1.68	1.61	1.95
速动比率	1.38	1.49	1.60	1.55	1.86

门店情况

2026年H1门店总数：606家
各品牌门店数量：
- 太二：477家（较25年底净-22家）
- 怂火锅：54家（较25年底净-8家）
- 九毛九：61家（较25年底净-2家）
- 其他品牌：1家（赖美丽）、1家（赏鲜悦木）、11家（山外面）、1家（潮那边）
门店变动：上半年新增2家太二、2家九毛九门店，1家自营太二转为加盟，关闭42家门店。

风险提示

市场竞争加剧
食品安全问题
品牌老化风险
食材成本大幅上涨风险

投资评级

评级	定义
买入	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
持有	未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
卖出	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%
未评级	对未来12个月内目标价不做判断

行业估值比较（截至20260902）

代码	简称	货币	股价	市值 (亿)	PE（2025）	PE（2026E）	PE（2027E）	PE（2028E）	PB（2025）	PB（2026E）	PB（2027E）	PB（2028E）
9987.HK	百胜中国	HKD	353.00	1,206	16.7	15.0	13.7	12.6	2.9	2.7	2.4	2.2
6862.HK	海底捞	HKD	11.53	643	14.3	13.0	11.8	10.8	5.7	5.0	4.5	4.1
1405.HK	达势股份	HKD	31.12	41	26.1	19.7	13.7	10.2	1.4	1.3	1.2	1.1
0999.HK	小菜园	HKD	7.42	87	11.0	12.7	10.7	9.2	3.1	2.8	2.5	2.1
6831.HK	绿茶集团	HKD	5.08	34	6.4	4.8	3.8	3.1	1.9	1.3	1.0	0.8
平均					14.9	13.0	10.7	9.2	3.0	2.6	2.3	2.0
9922.HK	九毛九	HKD	1.12	15	23.2	8.1	6.0	4.7	0.42	0.40	0.38	0.36

总结

九毛九当前股价为1.12港元，目标价为1.67港元，预计涨幅为49.1%，维持“买入”评级。公司太二门店优化效果显著，而九毛九和怂火锅的调改仍需时间。尽管整体营收下滑，但净利润改善明显，未来盈利能力有望进一步提升。九毛九计划在2027年加快调改进度，以提升市场竞争力。估值方面，公司PE和PB均低于行业平均水平，具备投资吸引力。投资者需关注市场竞争、食品安全及成本上涨等潜在风险。

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