20260831-交银国际证券-九毛九-09922.HK-1H26业绩符合预期_太二经营持续改善；维持盈利预测及中性评级_6页_377kb
报告摘要
九毛九 (9922 HK) 详细总结
核心内容
九毛九（9922 HK）在2026年1H26业绩表现符合预期，尽管收入同比下降，但盈利能力有所改善。公司维持盈利预测及中性评级，目标价为港元1.30，潜在涨幅为+12.1%。
主要观点
- 整体业绩表现：1H26公司实现收入23.9亿元人民币，同比-13.2%。尽管收入下降，但公司盈利能力提升，店铺层面经营利润率同比+1.4ppts至13.2%，归母净利润同比+24.9%至7,580万元，净利率升至3.2%。
- 太二品牌表现：太二品牌1H26收入约18.0亿元，同比-7.8%。但中国内地同店销售连续两个季度实现双位数增长，翻台率提升至3.5次，门店经营利润率提升至14.9%。公司已完成351家内地太二新模型门店升级，并计划于2026年内基本完成剩余存量门店的升级。新推出的6.0模型店有望进一步提升客流及单店利润率。
- 九毛九及怂火锅调整：九毛九1H26收入约1.8亿元，同比-22.0%，门店经营利润率由12.7%降至10.2%。怂火锅1H26收入同比-36.4%至2.6亿元，门店经营利润率维持3.5%。公司正通过关闭低效门店、打磨“1+N”产品矩阵及单店盈利模型，逐步优化这两个品牌的经营表现。
关键信息
财务数据一览
| 年结12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百万人民币） | 6,074 | 5,233 | 5,088 | 5,261 | 5,546 |
| 同比增长(%) | 1.5 | -13.8 | -2.8 | 3.4 | 5.4 |
| 净利润（百万人民币） | 56 | 58 | 164 | 240 | 294 |
| 每股盈利（人民币） | 0.04 | 0.04 | 0.12 | 0.17 | 0.21 |
| 同比增长(%) | -87.6 | 7.3 | 181.6 | 46.2 | 22.6 |
| 市盈率(倍) | 25.6 | 23.9 | 8.5 | 5.8 | 4.7 |
| 每股账面净值（人民币） | 2.19 | 2.31 | 2.41 | 2.53 | 2.67 |
| 市账率(倍) | 0.45 | 0.43 | 0.41 | 0.39 | 0.37 |
财务比率
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 核心每股收益（人民币） | 0.039 | 0.042 | 0.117 | 0.172 | 0.210 |
| 全面摊薄每股收益（人民币） | 0.039 | 0.042 | 0.117 | 0.172 | 0.210 |
| 每股账面值（人民币） | 2.194 | 2.306 | 2.406 | 2.530 | 2.672 |
| 毛利率(%) | 64.4 | 64.5 | 64.5 | 64.5 | 64.5 |
| EBITDA利润率(%) | 17.0 | 17.6 | 19.2 | 21.2 | 22.0 |
| EBIT利润率(%) | 12.2 | 12.2 | 12.6 | 14.1 | 14.9 |
| 净利率(%) | 0.9 | 1.1 | 3.2 | 4.6 | 5.3 |
| ROA(%) | 0.9 | 1.0 | 2.8 | 3.9 | 4.4 |
| ROE(%) | 1.8 | 1.8 | 4.9 | 6.8 | 7.9 |
| 流动比率 | 1.4 | 1.6 | 1.9 | 2.0 | 2.1 |
| 存货周转天数 | 17.5 | 18.3 | 19.0 | 18.0 | 18.0 |
| 应收账款周转天数 | 8.7 | 6.7 | 6.7 | 7.2 | 7.2 |
| 应付账款周转天数 | 3.3 | 3.1 | 3.3 | 3.5 | 3.5 |
个股评级及股价表现
- 个股评级：中性
- 目标价：港元1.30
- 潜在涨幅：+12.1%
- 1年股价表现：图表显示股价走势，具体数据未列出。
- 股份资料：
- 52周高位（港元）：2.42
- 52周低位（港元）：1.15
- 市值（百万港元）：1,544.81
- 日均成交量（百万）：1.26
- 年初至今变化(%)：-35.20
- 200天平均价（港元）：1.57
其他覆盖公司
| 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价(交易货币) | 目标价(交易货币) | 潜在涨幅 | 最新目标价/评级发表日期 | 子行业 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 9992 HK | 泡泡玛特 | 中性 | 156.10 | 174.80 | 12.0% | 2026年08月21日 | 潮流玩具 |
| 291 HK | 华润啤酒 | 买入 | 19.32 | 32.00 | 65.6% | 2026年08月21日 | 啤酒 |
| 1876 HK | 百威亚太 | 买入 | 6.00 | 8.10 | 35.1% | 2026年08月03日 | 啤酒 |
| 3288 HK | 海天味业 | 买入 | 28.14 | 38.40 | 36.5% | 2026年08月28日 | 调味品 |
| 2319 HK | 蒙牛乳业 | 买入 | 18.10 | 23.30 | 28.7% | 2026年08月28日 | 乳业 |
| 600887 CH | 伊利股份 | 买入 | 26.50 | 31.70 | 19.6% | 2026年08月27日 | 乳业 |
| 6186 HK | 中国飞鹤 | 中性 | 2.81 | 4.73 | 68.7% | 2025年07月30日 | 乳业 |
| 1112 HK | 健合国际 | 中性 | 18.32 | 10.40 | -43.2% | 2023年08月24日 | 乳业 |
| 2331 HK | 李宁 | 买入 | 13.63 | 16.90 | 24.0% | 2026年08月21日 | 运动品牌 |
| 000333 CH | 美的集团 | 买入 | 87.73 | 102.10 | 16.4% | 2026年08月31日 | 家电 |
| 2020 HK | 安踏 | 买入 | 77.70 | 115.50 | 48.6% | 2026年08月27日 | 运动品牌 |
| 9896 HK | 名创优品 | 买入 | 18.57 | 26.40 | 42.2% | 2026年08月31日 | 零售 |
| 1768 HK | 鸣鸣很忙 | 买入 | 428.20 | 548.00 | 28.0% | 2026年08月26日 | 零售 |
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总结
九毛九在2026年1H26业绩表现总体符合预期，尽管收入仍面临挑战，但盈利能力显著改善，尤其是太二品牌。九毛九及怂火锅仍在调整期，但随着门店优化和模型改进，未来有望逐步改善。公司维持中性评级，目标价为港元1.30，潜在涨幅为+12.1%。整体财务状况稳健，各项比率逐步改善，显示出公司经营质量的提升。
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