> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 美兰空港（00357HK）首次覆盖报告：业绩筑底价值重构 ## 公司定位 - 国内干线机场，海南自贸港国际枢纽核心。 - 主要业务：航空与非航空（免税为核心）。 - 业绩受客流、免税政策影响显著。 ## 核心事件 - 国有化管理带来稳定运营和免税议价能力提升。 - 二期扩建（2021年投运）提升旅客吞吐能力至3500万/年。 - 每年旅客吞吐量排名国内第15位（2022年），免税市场份额领先。 ## 海南市场分析 - 短期：客流持续复苏，免税消费回流趋势明显。 - 长期：自贸港建设、第七航权开放推动海南国际旅游岛升级。 ## 关键财务指标（截至2022A） - **收入**：1141亿元（同比-28.91%）。 - **净利润**：亏损15.5亿元，扣点率118%-149%。 - **估值**：2023年PE 21.88倍（过去PE中枢多在10倍）。 ## 盈利预测 - 2023-2025E归母净利润：40.2/61.7/78.5亿元，yoy增长率分别为+3591%/+5327%/+2722%。 - 旅客吞吐量2025年目标3500万人次，免税收入2025年预计1243亿元。 ## 投资建议 - **评级**：买入（首次覆盖），参考国内机场估值中枢。 - **逻辑**：客流恢复、免税扩张、资质提升循环驱动估值修复。 ## 风险关注 1. 行业复苏不及预期。 2. 免税竞争格局恶化。 3. 出境游分流离岛免税需求。 4. 假设前提变化导致盈利测算偏差。 ```