20230908-国盛证券-美兰空港-00357.HK-门户枢纽顺风而起_业绩筑底价值重构_23页_1mb

美兰空港（00357HK）首次覆盖报告：业绩筑底价值重构

公司定位

• 国内干线机场，海南自贸港国际枢纽核心。
• 主要业务：航空与非航空（免税为核心）。
• 业绩受客流、免税政策影响显著。

核心事件

• 国有化管理带来稳定运营和免税议价能力提升。
• 二期扩建（2021年投运）提升旅客吞吐能力至3500万/年。
• 每年旅客吞吐量排名国内第15位（2022年），免税市场份额领先。

海南市场分析

• 短期：客流持续复苏，免税消费回流趋势明显。
• 长期：自贸港建设、第七航权开放推动海南国际旅游岛升级。

关键财务指标（截至2022A）

• 收入：1141亿元（同比-28.91%）。
• 净利润：亏损15.5亿元，扣点率118%-149%。
• 估值：2023年PE 21.88倍（过去PE中枢多在10倍）。

盈利预测

• 2023-2025E归母净利润：40.2/61.7/78.5亿元，yoy增长率分别为+3591%/+5327%/+2722%。
• 旅客吞吐量2025年目标3500万人次，免税收入2025年预计1243亿元。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖），参考国内机场估值中枢。
• 逻辑：客流恢复、免税扩张、资质提升循环驱动估值修复。

风险关注

1. 行业复苏不及预期。
2. 免税竞争格局恶化。
3. 出境游分流离岛免税需求。
4. 假设前提变化导致盈利测算偏差。