20180402-光大证券-朗姿股份-002612.SZ-女装回暖明显_医美等新业务持续推进发力_9页_1mb

朗姿股份（002612.SZ）纺织和服装业务总结

核心内容

朗姿股份（002612.SZ）是一家多元化发展的企业，业务涵盖高端女装、婴童用品、医美以及资产管理等多个领域。2017年，公司业绩显著增长，主要得益于女装业务回暖、医美及婴童业务并表效应，以及新增的资产管理业务。公司对女装业务进行了多方面的改革，包括渠道优化、产品调整和电商策略转变，推动了业务的持续复苏。同时，医美和婴童业务稳步推进，为公司提供了新的增长点。

主要观点

• 女装业务回暖：2017年，公司女装业务实现收入11.10亿元，同比增长13.60%。其中，主品牌“朗姿”和“莱茵”分别增长23.34%和11.58%。公司通过关闭亏损渠道、下沉三四线城市、优化产品结构等方式，实现女装业务的持续复苏。
• 医美业务扩展：2017年，医美业务收入2.55亿元，净利润1921.42万元。公司通过并购和自营拓展，初步形成“1+N”的医美布局，新增医美医院/诊所3家，并于2018年并入“高一生”医美医院，进一步扩大业务规模。
• 婴童业务稳定发展：2017年，婴童业务收入8.18亿元，国内销售收入增长40%。公司通过持有韩国阿卡邦26.53%股权进行布局，致力于将其打造为现代年轻妈妈追捧的时尚婴童品牌。
• 资产管理业务新增：2017年6月开始拓展资产管理业务，实现收入1.44亿元，净利润7570.52万元，成为公司新的利润增长点。
• 财务表现改善：2017年公司毛利率上升至57.35%，费用率略有下降。公司净开店策略有效，门店数量回升，单店店效提升23%。资产减值损失增加主要由于明星衣橱投资损失计提。
• 业绩预测：公司预计2018年第一季度归母净利润增长50%-80%，并上调2018-2020年EPS预测，分别为0.70元、0.80元和0.89元，对应PE分别为18倍、15倍和14倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 总股本：4.00亿股
• 总市值：49.60亿元
• 一年最低/最高价：10.53元/17.66元
• 近3月换手率：35.11%

财务表现

• 2017年营业收入：23.53亿元，同比增长72.06%
• 扣非净利润：1.47亿元，同比增长43.97%
• 归母净利润：1.88亿元，同比增长14.36%
• EPS：0.47元，拟10派1.50元（含税）
• 毛利率：57.35%，同比上升2.39PCT
• 费用率：50.55%，同比略降0.22PCT
• 存货总额：7.85亿元，同比增长18.43%
• 应收账款：3.76亿元，同比增长1.78%
• 资产减值损失：6752万元，同比大幅增加

业务结构

• 女装：收入占比47.17%，同比增长13.60%，毛利率60.61%
• 婴童：收入占比34.77%，同比增长178.31%，毛利率46.00%
• 医美：收入占比10.86%，同比增长198.70%，毛利率56.64%
• 资产管理：收入占比6.13%，同比增长100%，毛利率100%

渠道与品牌

• 女装渠道：2017年末总渠道454家（自营店316家，加盟店138家），净开店2.02%
• 婴童渠道：2017年末总渠道964家，外延基本持平
• 医美渠道：2017年末共有9家医院/诊所，新增3家晶肤医美诊所，并表高一生后增至10家
• 女装品牌：包括Liaalancy、LANCY FROM 25、MOJO S.PHINE、LIME FLARE、JIGOTT、FABIANA FILIPPI、marien°mary、DEWL
• 婴童品牌：包括Agabang、ETTOI、ELLE、Destination Maternity、Dear Baby、NAP、Gymitt、Next Room、2ya2yao、Putto、Designskin

估值与评级

• PE：2016年30倍，2017年26倍，2018年18倍，2019年15倍，2020年14倍
• P/E：2017年为26倍，维持“买入”评级
• 风险提示：并购整合不当、终端消费疲软

未来展望

• 短期发展：预计2018年第一季度归母净利润增长50%-80%，主要得益于女装业务增长、医美业务扩大和资产管理业务发力
• 长期布局：公司持续布局高端消费领域，拓展医美、婴童、化妆品和资产管理业务，推动多元化发展
• 持续增长：预计2018-2020年EPS分别为0.70元、0.80元和0.89元，公司有望在高端消费趋势下持续增长

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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