20180102-光大证券-朗姿股份-002612.SZ-医美业务再添新丁_高端女装持续回暖_6页_1mb

报告摘要

医美业务再添新丁，高端女装持续回暖总结

核心内容

公司通过2.67亿元收购西安高一生医美医院100%股权，进一步完善其医美业务布局。同时，公司也出让了朗姿医疗38.42%的股权，引入外部产业资本和大股东资金，用于支持医美业务扩张。公司原有的高端女装业务已调整完毕，2017年以来销售增速转正，预计2018年将持续回暖。公司正积极布局“泛时尚生态圈”，未来有望受益于消费升级趋势。

主要观点

医美业务拓展：公司通过收购西安高一生医美医院，新增“高一生”品牌，与原有“梦想”“米兰柏羽”“晶肤医美”共同形成四大医美品牌，医美业务布局进一步完善。
高端女装回暖：公司高端女装业务在2017年实现销售增速转正，预计2018年增长将较2017年有所提升，同店增长预计约10%。
股权结构调整：公司将朗姿医疗的股权从100%降至61.58%，引入外部资金支持医美业务发展，同时通过增资和实缴方式完成2.45亿元资金注入，朗姿医疗注册资本增至5.46亿元。
业绩承诺与补偿机制：标的公司管理层承诺2017~2019年净利润分别不低于1800万元、2070万元、2380万元，若未达成将进行现金补偿。若超额完成，管理层将获得奖金奖励。
股票质押保障：为确保业绩承诺履行，管理层需在首期股权转让款支付完成后180日内，买入朗姿股份并质押，金额为1.08亿元扣除税费后的价值。
战略方向：公司布局“泛时尚生态圈”，发展医美、婴童、化妆品等业务，长期看好消费升级带来的市场机会。
财务表现：公司2017年净利润预计为195百万元，2018年和2019年预计分别为239百万元和270百万元，EPS分别为0.49、0.60、0.67元，2018年PE为19倍，较前次预测有所下调。
市场数据：公司当前股价为11.20元，总股本4亿股，总市值44.8亿元，近3月换手率37.45%。2017年至今的相对收益表现有所下降，但绝对收益表现相对稳定。

关键信息

收购与出让：
- 收购西安高一生医美医院100%股权，金额2.67亿元，PE为14.83倍（2017年）或12.81倍（未来3年平均）。
- 出让朗姿医疗38.42%股权，引入外部资金2.45亿元，公司持股比例降至61.58%。
医美业务：
- 高一生医美医院创立于1991年，设有美容外科、微整形科、美容皮肤科、美容中医科及美容牙科。
- 管理层承诺业绩，若未达标需现金补偿，超额部分将有奖金奖励。
- 管理层需在首期股权转让款支付后180日内买入公司股票并质押。
高端女装业务：
- 调整基本结束，2017年销售增速转正，同店增长预计10%。
- 2018年预计继续回暖，增长较2017年提升。
业绩预测：
- 2017~2019年EPS分别为0.49、0.60、0.67元。
- 2018年PE为19倍，较前次预测有所下调，但公司预计并表效应将拉低估值。
风险提示：
- 并购整合不当可能影响业绩表现。
- 消费疲软可能对整体业绩产生负面影响。
公司估值与评级：
- 光大证券将公司评级上调至“买入”，认为公司有望受益于消费升级趋势。
- 公司已获高新技术企业认定，享受15%的优惠税率。