20170810-太平洋-机械设备_工程机械景气周期的对比和思考_22页_1mb

工程机械景气周期分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告分析了工程机械行业近两轮景气周期的差异，并预测未来发展趋势。重点围绕2016年以来的行业复苏，与2009-2011年的上一轮周期进行对比，强调本轮周期在需求结构、行业集中度、市场稳定性等方面具有显著优势。

主要观点

1. 周期起点与驱动因素

• 本轮周期起点：2016年初，随着大量基建项目落地和房地产销售及开工好转。
• 驱动因素：国内市场需求复苏为主，国际市场拓展为辅。
• 项目落地：基建项目带动土方机械（如挖机）率先回暖，混凝土机械从2017年一季度开始复苏。

2. 两轮周期对比

• 需求类型：上一轮以新增需求为主，受固定资产投资增速影响较大；本轮以更新需求为主，与固定资产投资总量相关性更高，需求更稳定。
• 周期持续性：预计本轮周期将延续3年以上，可能超过上一轮两年的周期。
• 股价表现：三一股价在本轮周期中已有约70%涨幅，仍有较大上行空间。

3. 混凝土机械复苏预期

• 行业调整：混凝土机械经历大幅调整，市场容量从千亿级降至300-400亿。
• 复苏迹象：今年一季度开始明显复苏，预计销量翻倍，未来几年稳步增长。
• 竞争优势：三一在泵车领域具备明显优势，未来有望成为新的业绩增长点。

4. 下游需求稳定性

• 房地产：三四线城市去库存效果良好，销售持续火爆，预计2018年仍将保持正增长。
• 基建：基建投资增速保持高位，项目落地带动行业景气度提升，具有较强的周期惯性。
• 矿山投资：供给侧改革推动煤炭和钢铁价格上涨，带动大挖和煤机设备更新需求。

5. 行业去产能与去杠杆

• 调整期更长：本轮调整期长达5年，产能出清更彻底。
• 资产负债表改善：应收款和存货规模逐步回落，行业财务状况明显改善。

6. 市场从增量走向存量

• 更新需求主导：当前挖机需求以更新为主，用户决策更理性，市场需求持续性更强。
• 更新模型推算：预计2017年更新需求约9万台，2018年将超10万台，未来三到五年维持12-16万台水平。

关键信息

行业数据

• 挖机销量：2016年6月开始放量，1-6月同比增长100.52%。
• 装载机销量：同比增长35.09%。
• 汽车起重机销量：同比增长89.34%。
• 压路机销量：同比增长52.46%。
• PPP项目：全国PPP入库项目达13554个，总投资额16.4万亿元，项目落地率34.2%。

企业表现

• 三一重工：挖机和泵车双轮驱动，市占率从2009年的6.5%提升至2016年的20%。
• 徐工机械、柳工、中联重科：市占率有所提升，行业集中度不断提高。
• 艾迪精密：作为液压件后市场标杆，被重点推荐。

投资建议

• 推荐企业：三一重工（挖机+泵车双轮驱动）、艾迪精密（液压件后市场标杆）。
• 重点关注：徐工机械、柳工、恒立液压、安徽合力和中联重科。
• 周期预期：2018年挖机行业实现正增长概率很大，四季度及明年增长可能超预期。

风险提示

• 宏观政策趋紧：可能对行业产生不利影响。
• 环保核查：短期内可能影响部分项目开工，但长期对环保基础设施建设有促进作用。

结论

本轮工程机械周期以更新需求为主，具有更强的持续性和稳定性，行业集中度提升，龙头企业优势明显。三一重工作为行业龙头，有望在挖机和泵车双轮驱动下持续增长，未来几年行业整体表现乐观，具备较好的投资价值。