20160325-上海证券-2016年春季宏观策略_增长有希望_经济不悲观_17页_1mb

2016年春季宏观策略总结

核心内容

2016年春季中国经济、金融形势分析报告指出，中国经济正处于经济起飞阶段的后半期，整体呈现“底部徘徊，有限复苏”的态势。经济增速虽有所放缓，但仍在合理区间内。报告从长期和中期两个视角出发，分析了经济结构转型、通胀压力、货币环境及政策导向等方面，为投资者提供了宏观经济和金融市场的展望。

主要观点

1. 经济“底部徘徊，有限复苏”的态势未变

• 经济阶段特征：中国目前仍处于经济起飞阶段的后半期，从5-10年视角看，经济增速将由高速转向中高速，合理区间为6%-9%。
• 中期视角：自2009年起，中国进入“三期叠加”阶段，即增速换挡期、结构调整期、前期刺激政策消化期，经济转型将经历“下降—走平—回升”三阶段。
• 当前状态：2016年经济已走平4年，预计全年仍维持底部平稳运行状态，呈现弱增长态势。

2. 通胀恐难成气候

• CPI超预期反弹：2月份CPI同比上涨2.3%，主要受季节性因素（如寒潮、春节）影响，食品价格大幅上涨是主要原因。
• PPI改善有限：PPI同比跌幅收窄，但工业品价格整体仍低迷，经济下行压力未减。
• 通胀可持续性存疑：货币环境宽松，但CPI和PPI的上涨更多是短期因素所致，难以形成持续通胀。

3. 货币环境处于宽松格局

• 货币与信贷增速偏高：1-2月份信贷和货币增速分别达15.3%和14%，虽有回落，但仍高于往年水平。
• 政策基调稳健：货币当局强调货币政策稳健，且正在转向以价格工具为主，如公开市场操作利率调整。
• 利率下行趋势不变：市场利率整体呈下降趋势，尤其体现在货币市场利率和短期融资成本上。未来基准利率下降节奏将被控制。

4. 增长有希望，经济不悲观

• 投资回暖：房地产和基建投资出现回暖，成为推动经济回升的重要力量，但房地产投资反弹难以持续。
• 消费稳中有降：社会消费品零售总额仍保持两位数增长，但增速有所回落，需政策持续发力提振。
• 外贸低迷：出口大幅下降，但进口有所回升，预计美联储偏鸽派立场将缓解人民币贬值压力。
• 政策支持：政府提出“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务，推动结构性改革，释放市场活力。

关键信息

一、经济形势分析

• PMI下滑：2月份PMI降至49.0%，为连续第7个月处于荣枯线下方。
• 工业与消费疲弱：工业增加值和消费增速均不及预期，但投资增速有所回升。
• 城镇化与基建拉动：城镇化推进和基建投资（如城市管廊）成为经济稳定的重要支撑。

二、通胀与价格变化

• CPI季节性反弹：2月份CPI超预期回升，但预计春节后将回落。
• PPI改善有限：工业品价格仍低迷，去产能和库存压力未减。

三、货币政策分析

• 流动性释放：央行通过SLF、SLO、MLF等工具向市场释放流动性，但货币增速仍趋下移。
• 利率走廊机制：货币当局正建立“利率走廊”体系，推动市场利率下行。
• 政策重心转向价格工具：货币政策将逐步从数量调控转向利率调控。

四、宏观经济展望

• 增长动力转换：从投资驱动转向消费和新兴产业驱动，形成“双引擎”效应。
• 结构性改革：供给侧改革、简政减税等政策将释放市场活力，推动产业升级。
• 政策支持持续：政府将加强政策引导，推动经济平稳运行，不出现“硬着陆”。

图表与数据

• 图1：经济转型时期经济增长状况
• 图2：规模以上主营业务收入、产成品存货、应收账款增速
• 图3：原材料库存、产成品库存、采购量指数
• 图4：房地产、制造业、基建投资增速
• 图5：社会消费品零售总额走势
• 图6：城镇居民可支配收入变化
• 图7：进口、出口增速
• 图8：进口、出口价格指数
• 图9：工业企业利润同比增速
• 图10：CPI变动走势
• 图11：基础货币同比增速与货币乘数

投资建议

• 投资评级体系：报告根据安全性、收益性、流动性对债券进行分类评级，分为两全级、配置级、投资级和回避级。
• 评级对应机构：两全级适用于全序列机构（银行、保险、基金等）；配置级适用于配置主需求型机构（银行、保险）；投资级适用于收益主需求型机构（基金、券商等）。

免责声明

• 本报告基于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成对证券买卖的出价或询价。
• 投资者应独立分析，不应仅依赖分析师的投资评级做出决策。

分析师信息

• 胡月晓：S0870510120021
• 陈彦利：S0870115080012