复星医药2022年一季报总结
核心内容
复星医药在2022年第一季度实现了营业收入的强劲增长，达到103.82亿元，同比增长28.87%。然而，归母净利润为4.63亿元，同比下降45.41%，而扣非归母净利润为8.01亿元，同比增长21.73%。经营性净现金流为8.66亿元，同比增长17.49%。EPS为0.18元，扣非业绩符合市场预期。
主要观点
- 新产品驱动增长：复星医药的核心增长动力来自新产品，包括复必泰（mRNA新冠疫苗）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）和肝素系列制剂等产品的销售表现。
- 疫苗接种量显著：截至2022年3月末，复必泰在港澳台地区累计接种超过2400万剂，显示出其在疫苗市场的重要地位。
- 研发成果逐步显现：公司在创新药研发方面取得重要进展，如斯鲁利单抗注射液（汉斯状）获得附条件上市批准，FKC889（CAR-T细胞治疗产品）获批临床，以及阿达木单抗注射液（汉达远）在亚非欧11个新兴市场的独家商业化权益被授予。
- 盈利预测与估值：维持2022~2024年EPS预测为2.05/2.45/2.83元，分别同比增长11.06%/19.26%/15.64%。A股现价对应PE为22/18/16倍，H股现价对应PE为14/12/10倍，均维持“买入”评级。
- 风险提示：公司面临药品降价超预期、研发进度不达预期及投资收益低于预期等风险。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
30,307 |
39,005 |
44,580 |
50,289 |
55,887 |
| 营业收入增长率 |
6.02% |
28.70% |
14.29% |
12.81% |
11.13% |
| 净利润(百万元) |
3,663 |
4,735 |
5,259 |
6,272 |
7,253 |
| 净利润增长率 |
10.27% |
29.28% |
11.06% |
19.26% |
15.64% |
| EPS（元） |
1.43 |
1.85 |
2.05 |
2.45 |
2.83 |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
55.7% |
48.1% |
48.6% |
49.2% |
49.8% |
| 归母净利润率 |
12.1% |
12.1% |
11.8% |
12.5% |
13.0% |
| ROE(摊薄) |
9.9% |
12.1% |
12.2% |
13.1% |
13.6% |
| P/E |
31 |
24 |
22 |
18 |
16 |
| P/E(H股) |
20 |
16 |
14 |
12 |
10 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.43 |
0.56 |
0.60 |
0.72 |
0.83 |
| 每股经营现金流 |
1.01 |
1.54 |
1.40 |
1.65 |
1.98 |
| 每股净资产 |
14.44 |
15.29 |
16.78 |
18.63 |
20.74 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
45% |
48% |
48% |
46% |
44% |
| 流动比率 |
1.01 |
1.04 |
1.09 |
1.20 |
1.33 |
| 速动比率 |
0.80 |
0.85 |
0.86 |
0.94 |
1.05 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
31 |
24 |
22 |
18 |
16 |
| PB |
3.1 |
2.9 |
2.7 |
2.4 |
2.2 |
| EV/EBITDA |
25.5 |
25.2 |
26.5 |
21.3 |
18.3 |
| 股息率 |
1.0% |
1.2% |
1.3% |
1.6% |
1.8% |
市场数据
- 总股本：25.63亿股
- 总市值：1151.77亿元
- 一年最低/最高价：37.18/91.69元
- 近3月换手率：115.66%
收益表现
| 指标 |
1M |
3M |
1Y |
| 相对 |
-1.59% |
21.61% |
17.98% |
| 绝对 |
-10.37% |
3.52% |
-7.14% |
总结
复星医药2022年一季度业绩表现强劲，主要得益于新产品带来的收入增长。尽管归母净利润下滑，但扣非净利润和经营性现金流均实现增长，显示出公司在主营业务上的稳健表现。随着研发成果逐步进入收获期，公司未来有望进入创新驱动增长的新阶段。盈利预测显示，公司未来三年EPS将持续增长，A股和H股的PE估值均有所下降，维持“买入”评级。公司面临药品降价、研发进度及投资收益等风险，但整体仍具备较强的市场竞争力和增长潜力。
