生物医药行业深度报告之“4+7”执行一周年回顾：整体控费效果明显，量升价跌验证市场预期_29页_1mb

报告摘要

行业深度报告之“4+7”执行一周年回顾总结

核心内容概述

“4+7”带量采购执行一年后，整体控费效果显著，销售额大幅下降，销售量小幅上升，验证了市场预期。政策目标基本达成，同时为后续国家集采奠定了基础。在集采执行过程中，各地续标模式存在差异，部分直辖市采取重新谈判模式，而其他地区则对接省标。政策推动下，医药行业面临结构性调整，投资建议聚焦于创新产业链、高端医学影像产业链以及医疗消费升级赛道。

主要观点

控费效果明显：2019年“4+7”集采执行情况超预期，25个带量采购品种在直辖市样本医院合计销售额下滑44.74%，销售量增加9.73%。
续标模式多样：部分直辖市采用重新谈判模式，未中标企业有机会通过降价续标，部分城市则对接省标，规则更加丰富。
品种格局变化：集采后，部分品种出现品间替代，如匹伐他汀替代阿托伐他汀和瑞舒伐他汀，吉非替尼的性价比优势使其在部分情况下逆转进口替代趋势。
一致性评价助力集采落地：第二批国家集采32个品种平均降价53%，一致性评价进展显著，集采节奏加快。
政策风险与行业调整：医保控费政策对行业增速构成压力，行业以结构性机会为主，研发和环保风险也需关注。

关键信息

“4+7”执行情况：2019年4月1日起在11个试点地区全面实施，2019Q2-Q4销售额下滑44.74%，销售量增加9.73%。
降价幅度：第一批“4+7”集采平均降价52%，最高达96%。第二批集采平均降价53%，预计节省约113亿元医保资金。
品种分析：
- 阿托伐他汀、瑞舒伐他汀销售额大幅下滑，匹伐他汀因品间替代实现增长。
- 氯吡格雷75mg规格原研占比仍高，25mg规格因中标企业降价而销量上升。
- 恩替卡韦因正大天晴中标，销售额大幅下降，但销量显著提升。
- 吉非替尼因降价，性价比提升，原研中标逆转进口替代趋势。
- 右美托咪定因扬子江中标，获得市场扩张机会。
投资建议：
- 主线一：创新产业链，推荐药石科技、凯莱英、安科生物、科伦药业等。
- 主线二：高端医学影像产业链，推荐东诚药业、司太立。
- 主线三：医疗消费升级赛道，推荐通策医疗、爱尔眼科、美年健康、正海生物等。

风险提示

政策风险：医保控费政策可能对行业增速造成影响，不排除负面政策力度大于预期。
研发风险：创新型企业研发投入大、周期长，若研发失败或进度不达预期，将影响长期价值。
环保风险：医药制造企业，尤其是原料药企业，面临较高的环保要求，若环保问题出现，将影响其生产经营。

表格概览

股票名称	股票代码	股票价格（2020-04-22）	EPS（2019A）	EPS（2020E）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	P/E（2019A）	P/E（2020E）	P/E（2021E）	P/E（2022E）	评级
凯莱英	002821	190.19	2.39	3.13	4.06	5.30	79.58	60.76	46.84	35.88	强烈推荐
东诚药业	002675	16.10	0.19	0.53	0.68	0.85	84.74	30.38	23.68	18.94	强烈推荐
药石科技	300725	82.04	1.05	1.22	1.86	2.61	78.13	67.25	44.11	31.43	推荐
司太立	603520	72.70	1.01	1.50	1.96	2.48	71.98	48.47	37.09	29.31	推荐
正海生物	300653	78.89	1.34	1.63	2.07	2.52	58.87	48.40	38.11	31.31	推荐

图表说明

图表1：“4+7”及“4+7”扩面带量采购中标结果，显示中标企业及降价幅度。
图表2：“4+7”集采执行情况超预期，反映执行进度和政策效果。
图表3：各地集采约定采购量完成情况，显示各地执行力度。
图表4：“4+7”城市采购期满后续标或跟省标情况，说明续标模式。
图表5：直辖市样本医院25个品种集采前后销售额和销售量对比，验证控费效果。
图表6-34：重点品种销售额和销售量变化趋势，以及企业格局和均价对比，揭示市场竞争变化。

总结

“4+7”带量采购执行一年后，整体控费效果显著，销售额下降，销售量上升，验证了市场预期。集采对重点品种的销售格局产生深远影响，如匹伐他汀受益于品间替代，吉非替尼因性价比优势逆转进口替代趋势。政策推进节奏加快，一致性评价掣肘因素基本消除。投资建议聚焦于创新产业链、高端医学影像产业链和医疗消费升级赛道，以寻找结构性机会。同时，需关注政策、研发和环保等风险因素。

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